В случае таких корпоративных преобразований как выпуск прав, премии, преобразования, слияния компаний и т.д., где существующим держателям выплачивается компенсация в качестве новых акций. Эти корпоративные изменения вступают в силу "задним числом", когда это будет объявлено на бирже. Таким образом, образуется промежуток времени между этой датой и датой, с которой компания начинает фактически кредитоваться и имеет в своем распоряжении собственные акции. В течение этого периода, индекс отражается с выплатами, в то время как компания без.

5. Округление количества ценных бумаг, в зависимости от доли в индексе: Как замечено ранее инвестор должен вложить капитал в ценные бумаги в той же самой пропорции что и в индексе. Однако, при определении числа акций, которые должны быть куплены, необходимо округлять это число как минимальное количество акций которое может быть приобретено (в зависимости от установленных правил).

Меры, способствующие снижению TE:

методы, изложенные здесь не обязательны, и не всегда употребляемы, т.к. управляющий портфелем всегда выбирает именно то, что конкретно подходит под тип его портфеля и сообразно ситуации.

1. Как упоминалось выше, инвестору необходимо поддерживать некий баланс наличности. Эти резервы не приносят никакой доходности. Существует множество методов для обращения с потоком наличности. Приведу два из них, применимых в этом случае:

a. Использование фьючерсных контрактов: инвесторы или управляющие портфелем, чтобы поддерживать необходимый уровень наличности могут использовать фьючерсные контракты. Актив, размещенный в основе фьючерсного контракта, принесет ту же самую норму доходности как и индекс, а издержки входа-выхода могут быть сделаны достаточны низкими. Наличные деньги, полученные от дивидендов или новых подписок могут использоваться также для вложения капитала во фьючерсные контракты на короткий срок пока не произойдет реинвестирование . Когда наличность достигает необходимой суммы, которая достаточна для вложения в ценные бумаги, позиция по фьючерсу закрывается и капитал может быть инвестирован.

b. Временно инвестиция в ценные бумаги с постоянным доходом: наличность, необходимая инвестору для целей ликвидности может быть вложена в короткие инструменты рынка, приносящие фиксированный доход. Таким образом, наличные деньги, сохраненные для ответа по обязательствам, могут использоваться для получения доходности путем вложения в эти инструменты. Этим способом можно уменьшить риск инвестора, возникающий при наличии tracking error, поскольку эти инвестиции будут приносить доходность.

2. Предоставления займа в виде акций: акции, принадлежащие инвестору, могут использоваться для предоставления займов. Таким образом, инвестор получит доходность и снизится tracking error.

Необходимость отслеживания TE объясняется несколькими фактами. Во-первых, вероятность драматичных потерь (доходность актива меньше -10%) возрастает вместе с ростом TE. Во-вторых, вероятность получения сверхприбыли также растет с увеличением TE. В-третьих, значения предыдущих фактов для инвесторов ассиметрично, т.е. полезность от убытков не равна полезности от выигрыша с противоположным знаком.

Таким образом, подытоживая изложенное, можно сказать, что дублирующий портфель и отклонение от него являются не только инструментом портфельного анализа, но также, к примеру, и макроэкономического анализа. Любой может составить дублирующий портфель, используя данные по дневным доходностям. Это позволит оценить мнение рынка по поводу будущих значений экономических переменных.

Цены облигаций очень чувствительны на макроэкономические прогнозы и заявления, в то время как агрегированные цены на акции обычно не зависят от этого. Это возможно из-за того, что конкурирующие эффекты процентных ставок и потока наличности взаимоуничтожаются на агрегированном уровне. В этом отношении, дублирующие портфели имеют неоспоримое преимущество перед переменными в модели VAR.

Литература:

1. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции: Пер. с англ. – М.: ИНФРА-М, 2001. – XII, 1028 с.

2. Owen Lamont. Economic Tracking Portfolios. March 1999. www.nber.org/papers/w7055

3. Manuel Ammann, Heinz Zimmermann. The Relation between Tracking Error and Tactical Asset Allocation. April 1999

4. Soosung Hwang, Stephen E. Satchell. Tracking Error: Ex-Ante versus Ex-Post Measures.