Пришло время для создания общеевропейской фондовой биржи ценных бумаг растущих Международных европейских компаний. Общеевропейский рынок должен привлечь более значительное количество перспективных компаний, профессиональных инвесторов и посредников, обеспечивая необходимые уровни ликвидности и объемы продаж, которых не хватает нынешним национальным рынкам.

Общеевропейская фондовая биржа должна:

— быть организованной независимо и с высокоактивным ме­неджментом;

— ориентироваться на растущие предприятия, стремящиеся на

внешний рынок;

— использовать все преимущества Директив Европейского Союза

относительно финансовых услуг;

— представлять полностью регулируемый рынок с едиными стан­дартами котировки, гармонизированными по всей Европе;

— обеспечивать систему торгов с высокими уровнями ликвидности и легким доступом на них со всей Европы;

— стимулировать инвестиционные банки к спонсированию выхода компаний на рынок акций, обеспечивая доступность исследований качества и

необходимой информации;

— облегчать транснациональное размещение заказов и предложений

акций, в том числе и вне Европы.

Завершение формирования Единого европейского рынка финансовых услуг и обеспечение его конкурентоспособного функционирования на мировом финансовом рынке должно оставаться приоритетными задачами Европейской Комиссии. В отсутствие единого рынка европейские малые и растущие компании не могут наращивать акционерный капитал на основе конкурентных оценок и условий. В долговременной перспективе необходимо создание Европейской Комиссии по фондовым биржам и ценным бумагам, которая была бы способна действовать как общеевропейский орган управления. Работу в этом направлении можно начать с инвестирования создания общеевропейской группы представителей разных государств, которая помогала бы национальным законодательным органам в воплощении европейских директив и рекомендаций, а также в дальнейшей их гармонизации.

По-прежнему необходимым остается создание благоприятных условий для динамичного рынка капитала на национальных и общеевропейском уровнях для малых и растущих европейских компаний. Первоочередной задачей для Европы является создание специализированного сектора посредников (т. е. дилеров, инвестиционных банков, аналитиков и т. д.). Особенно важно поощрять активную роль посредников в регистрации компаний на фондовых биржах и проведении исследований их качества. Особых усилий заслуживают также акции топливно-энергетических ком­паний. Необходимо вовлекать наиболее успешные компании к регистрации на бирже, направляя частные и институциональные инвестиции на развитие малых и растущих предприятий.

Задача 3. Развивать и направлять источники долговременных капиталовложений

Приток финансирования в сектор венчурного капитана и дальнейшее его распределение между отдельными сегментами определяют не управляющие венчурным капиталом, а отдельные инвесторы фонда или компании венчурного капитала в целом. Менеджеры венчурного капитала действуют только как посредники, инвестирующие капитал, предоставленный институциональными инвесторами. Дальнейший рост венчурного капитала в Европе возможен только в том случае, если инвесторы будут ассигновать больше средств либо станут доступными долговременные источники финансирования. До тех пор, пока банки будут обеспечивать до трети капитала венчурных фондов, сроки их инвестиций останутся короткими, ограничивая инвестиции в более безопасные и зрелые частные компании. Все более важно обеспечить наличие широкого диапазона конкурирующих менеджеров фондов венчурного капитала, широких или узких специалистов по всему спектру венчурного инвестирования в рамках всей Европы.

Пенсионные фонды уже представляют весьма значительный источник инвестиций для европейской промышленности. К концу 1993 г. общая стоимость активов во владении этих учреждений составляла почти 1.1 трлн. ЭКЮ. Однако эти средства почти целиком были сконцентрированы в Великобритании. Нидерландах и Ирландии. Развитие пенсионных фондов или других форм канализации долгосрочных накоплений на старость почти наверняка является неизбежным и в других европейских странах и оно должно всячески поощряться. В дальнейшем это увеличит объём долговременных капиталовложений, доступных для инвестирования в европейскую промышленность.

Эффективное размещение накоплений пенсионных и других долгосрочных фондов должно помочь увеличить доходность от инвестиций, повысить экономическую безопасность, стимулировать рост компаний и создание новых рабочих мест.

Объемы активов европейских институциональных инвесторов в акционерном капитале и, в частности, в венчурном капитале сильно различаются. Например, в Великобритании вложения пенсионных фондов в акции в три раза выше, чем таких же голландских фондов. Последовательное увеличение разрешенного участия этих фондов в венчурном капитале могли бы весьма значительно приумножить объем последнего и обеспечить устойчивый источник финансирования. Настало время рассматривать венчурный капитал как законный альтернативный тип активов.

Обычно инвесторы склонны рассматривать все формы инвестирования с одних и тех же позиций. Однако инвестирование в акционерный капитал частной компании сильно отличается более высоким отношением риск/прибыль и требует управления опытными профессионалами. К числу особенностей венчурного капитала следует отнести необходимость долговременных соглашений, относительно меньшей ликвидности, более высокие затраты на управление и предварительные исследования. Эффективность венчурного капитала не однородна. Институциональным инвесторам следует обратиться к методам оценки эффективности активов венчурного капитала. Развитие широко используемых методов измерения и оценки результатов деятельности закрытых компаний поможет венчурному капиталу достичь более высокой доходности и таким образом стимулировать вложение активов более широкого сообщества инвесторов.

Задача 4. Налоговые льготы для инвестиций в акции частных

компаний

Получение финансирования в обмен на акции гораздо сложнее, чем получение заемного капитала. Малые, новые, молодые или быстрорастущие фирмы сталкиваются при финансировании в их акции с гораздо большим количеством проблем, чем крупные, зрелые или зарегистрированные на фондовой бирже компании. Европейские компании, кроме того, часто страдают недостатком акционерного капитала, что уменьшает их способность противостоять возникающим трудностям и привлекать дополнительные фонды. Инвестициям в акции частных предприятий сопутствуют больший риск и угроза неликвидности, чем при финансировании крупных или тем более публичных компаний. Этот разрыв ставит малые растущие фирмы в постоянные неблагоприятные условия для привлечения долгосрочного инвестиционного капитала. Поэтому откликом государства на высокое отношение риск/прибыль должны стать сниженные налоги на прибыль, более высокие допустимые списания на потери, а также освобождение от налогов на величину реинвестирования в акции частных компаний. Эти простые шаги окажут живительный эффект, поощряющий создание новых компаний и стимулирующий инвестирование в только что возникшие, молодые или растущие компании в противовес более "безопасным", но менее потенциально доходным, с меньшими возможностями для создания новых рабочих мест.