Установив его, находим оптимальную рентабельность собственного капитала (Rскopt.). Сопоставив ее с рентабельностью собственного капитала сложившейся на предприятии (R’ск) определяем величину резерва.

Рез.1Rcк = Rскopt. - R’ск (26)

Рез.1Rcк = 7,665 - 7,035 = 0,63 %

где:

Рез.1Rcк - резерв, выявленный при оптимизации Мк и Ктр

Rскopt – рентабельность собственного капитала при оптимальном сочетании Мк и Ктр

R’ск – рентабельность собственного капитала, сложившаяся на момент анализа

Этот резерв является потенциально возможным и зависит от воли руководства, поэтому при его прибавлении к расчетной сумме внутренней стоимости предприятия его необходимо скорректировать на возможность нового собственника влиять на управленческие решения. Эта возможность в свою очередь определяется долей акционерного капитала, которым располагает собственник. Если доля близка к 0 %, то влияние близко к нулю, если же долю близка к 50 %, то влияние близко к 100 %. Следовательно, коэффициент корректировки равен 2d, где d – доля акционера в капитале предприятия.

Таким образом, величина рентабельности собственного капитала, используемого при расчете приведенной прибыли составит:

Rcк = R’ск + 2d * Рез.1Rcк., где 0<d<1. (27)

Rcк = 7,035 + 2d 0,63

где:

Rcк – рентабельность собственного капитала, рассчитанного с учетом возможности использования резерва Рез.1Rcк

R’ск – рентабельность собственного капитала, сложившаяся на момент анализа

d – доля приобретаемого уставного капитала

Рез.1Rcк - резерв, выявленный при оптимизации Мк и Ктр

2.3. Понятие финансового рычага и его применение в управлении рентабельностью собственных средств

Как было отмечено в п. 2.1, одним из показателей эффективности деятельности предприятия является рентабельность собственного капитала (средств). При этом два различных предприятия, обла­дающие одинаковым уровнем рентабельности имущества, могут иметь разную рентабельность собственных средств, обусловленную различиями в структуре источников. Преобразование показателя рентабельности имущества позволяет установить его связь с уровнем рентабельности собственных средств. В данном случае, для целей данной работы показатели рентабельность собственного капитала и рентабельность собственных средств отличаются друг от друга в методике расчета. Под рентабельностью собственных средств (RCсоб) понимается отношение валовой прибыли (Пвал.) к величине собственных средств (Ссоб.), а под рентабельностью собственного капитала (Rск.) – отношение чистой прибыли (Пч) к собственным средствам (Ссоб.). Следовательно, Rcк. = 2/3* RCсоб (2/3 » 35%, что составляет ставку налога на прибыль)

Rим = (Пвал. / Бср) х (Ссоб.ср. / Ссоб.ср.) =

= (Ссоб.ср. / Бср) х (Пвал. / Ссоб.ср) = dСсоб х Rс соб. ( 28 )

Отсюда, при равенстве значений рентабельности имущества добиться увеличения рентабельности собственных средств можно только за счет изменения доли собственных средств в составе имущест­ва предприятия. Разница в значениях рентабельности собственных средств достигается за счет воздействия эффекта финансового рычага.

Эффект финансового рычага (ЭФР) - это приращение к рентабель­ности собственных средств, получаемое благодаря использованию кре­дита, несмотря на платность последнего.

Обобщение практических данных приводит к выведению ряда пра­вил. При их рассмотрении делается два допущения.

1). При рассмотрении структуры источников формирования иму­щества можно пренебречь собственно кредиторской задолженностью с учетом моментности ее существования.

2). Для преобразования валовой прибыли в чистую коэффициент закрепления Кзак. = 1 - Сн в российских условиях налогообложения прибыли будем принимать равным 2/3 » 1 - 0,35, а ставку налогообло­жения - 1/3 » 0,35.

Правило 1. Предприятие, использующее только собственные сред­ства, ограничивает их рентабельность рентабельностью имущества.

Rс соб. = Rим. ( 29 )

Правило 2. Предприятие, использующее кредит, увеличивает либо уменьшает рентабельность собственных средств, в зависимости от со­отношения собственных и заемных средств в пассиве и от величины про­центной ставки, т.е. возникает эффект финансового рычага.

Rс соб. = Rим + ЭФР ( 30 )

ЭФР = Rс соб. – Rим

ЭФР = 10,73 – 7,43 = 3,3

Этот эффект возникает из расхождения между рен­табельностью имущества и ценой заемных средств - средней расчетной ставкой процентов на кредит (СРСП), т.е. предприятие должно нарабатывать такой уровень экономической рентабельности, чтобы он, как мини­мум, был равен средней цене кредита. Под экономической рентабельностью понимается показатель, характеризующий эффективность использования всего имущества предприятия: ЭР = (Пвал + Пкi) / Бакт., где Пвал – прибыль валовая, Пкi – проценты по кредиту.

При этом

СРСП = SФнi / S Кзi, ( 31 )

где SФнi - сумма финансовых фактических издержек по обслужи­ванию i-х кредитов и займов, включая процент за кредит по договору, скорректированный на период займа, страховые суммы, налоговые накрутки и т.п.;

S Кзi - сумма кредитных средств, привлеченных предприятием в анализируемом периоде.

СРСП = 152 / 1012 = 15,02

Следовательно, окупаемость кредитных ресурсов обеспечивается лишь при условии

ЭР ³ СРСП. ( 32 )

Однако на предприятии сложилась иная ситуация:

ЭР < СРСП

8,02 < 15,02

Действие финансового рычага определяется двумя составляющими:

1) дифференциал (Др):

Дрi = ЭРi – СРСП ( 33 )

Дрi = 8,02 – 15,02 = -7 %

2) плечо рычага (К з/с) - характеризует силу воздействия рычага. Это соотношение между заемными и собственными средствами. Соединив две составляющие, получаем:

ЭФР = S(ЭРi - СРСП) х (Сзаем./Ссоб.) =

=Дрi х К з/с » SДрi х К з/с. ( 22 )

Кз/с = 8259 / 27069 = 0,305

ЭФР = -7 * 0,305 = 2,135

Дифференциал, в свою очередь, тесно связан с коэффициентом заемных средств. Условно эту зависимость можно отразить следующим соотношением: Дрi = а / (Кз/с2 + b)

Эта зависимость открывает широкие возможности по определению безопасного объема заемных средств, а также по расчету допустимых условий кредитования.

Однако условия кредитования при необоснованном возрастании кредитных средств могут ухудшаться. Необходимо учитывать проти­воречие и неразрывную связь между дифференциалом и плечом финан­сового рычага.

При наращивании заемных средств финансовые издержки по "обслуживанию долга", как правило, увеличивают "цену кредита" (СРСП), и при сохраняемом значении ЭР это ведет к сокращению диф­ференциала. Такие изменения указывают на возрастание риска банки­ра.

Правило 3. Если новое кредитование приносит предприятию увеличе­ние уровня ЭФР, то оно выгодно, но при этом необходимо следить за значением дифференциала: при наращивании плеча рычага кредитор скло­нен компенсировать возрастание своего риска повышением "цены" креди­та.