Это решение существенно отразилось на дальнейшем функционировании экономики. Группа импортеров (ввозивших «стратегические» товары, в том числе энергоносители) получила право покупать валюту по официальному курсу. Остальные импортеры не имели такой возможности, однако должны были калькулировать себестоимость по официальному курсу, что приводило к занижению издержек и завышению прибыли. В результате значительная часть валютных операций ушла «в тень». Таким образом, практика множественности валютного курса наряду с процентной политикой сформировала устойчивое недоверие населения и бизнеса к национальной валюте и затруднила последующую стабилизационную политику [10, стр. 31].

В 1997 году эмиссия обеспечила значительный рост промышленного производства, который не смог абсорбировать избыточный спрос на деньги, что привело к росту дефицита текущего счёта, в размере 859,2 млн. долл. Этому также способствовали быстрый экономический рост и увеличение доходов населения, стимулировавшие спрос на импортные товары и услуги. Хотя страна и смогла выйти на положительное сальдо платежного баланса, составившее 75,4 млн. долл., результаты внешнеэкономической деятельности нельзя назвать полностью удовлетворительными. Положительное сальдо было обусловлено отрицательным значением по статье исключительного финансирования. Экономика рассчитывалась по долгам, накопленным в предыдущие годы, резервные активы при этом сократились. Кроме того, девальвация белорусского рубля в 1997 г. сделала дорогим импорт [40].

Значительный приток капитала свидетельствует об увеличении внешнего долга. В какой-то степени этот значительный приток капитала обусловил резкую девальвацию национальной валюты в марте 1998 года, что, однако, не принесло какого-либо улучшения внешней торговли из-за финансового кризиса в России в августе. Попытки поддержания курса привели к дальнейшему увеличению дефицита счета текущих операций, который составил 1 016,5 млн. долл., таблица 4 (Приложение 4).

В результате дефицит торговли текущего счета платежного баланса достиг 8.1% от ВВП в 1997 г., а в 1998 г., вследствие кризиса в России и проводимой монетарной политики, приблизился к 15%. Корректировка платежного баланса осуществлялась за счет значительной девальвации белорусского рубля, поскольку за счет капитальных трансфертов и прямых инвестиций этот дефицит не мог быть профинансирован. Это негативно сказывалось на покупательной способности населения и на некоторое время парализовало экономику страны. Кризис 1998 г. потребовал значительного пересмотра внутренней экономической политики. Однако улучшение экономической ситуации и рост ВВП, начавшиеся в России после кризиса, стали дополнительными факторами роста и в Беларуси [26, стр. 60].

В конце 1998 года Национальный банк Республики Беларусь был вынужден осуществить девальвацию белорусского рубля по причине невозможности поддержания его предыдущего уровня. Девальвация смогла в какой-то мере абсорбировать избыток совокупного спроса, что оказало некоторый положительный эффект на текущий счёт. Дефицит текущего счета в 1999 г. составил 193,7 млн. долл. В первом полугодии 1999 года он сложился положительным в размере 14.4 млн. долл. Поскольку же девальвация не сопровождалась мерами, направленными на уменьшение совокупного спроса, то её эффектом стало создание инфляционного избытка совокупного спроса, которое привело к повышению уровня цен. В результате суммарный эффект от девальвации рубля оказался кратковременным, и уже во втором полугодии состояние платежного баланса заметно ухудшилось, таблица 4 (Приложение 4).

Конец 1998 и 1999 гг., когда вследствие резкой девальвации российского рубля конкурентоспособность белорусских товаров начала снижаться на российском, а затем и на внутреннем рынках, оказался наиболее тяжелым периодом для экономики. Однако вследствие уменьшения импорта из-за падения доходов населения и его ограничения при помощи различных нетарифных мер внутренний рынок был частично защищен от конкуренции со стороны России. В это же время началось увеличение внешнего спроса под влиянием экономического подъема в России, а также проведение политики стимулирования внутреннего спроса в Беларуси [25, стр. 17].

С 2000 г. Национальный банк начал проводить политику, направленную на стабилизацию валютного рынка и снижение инфляции. Первоочередной мерой стала унификация обменного курса осенью 2000 г. и последующая либерализация валютного рынка (введение конвертируемости белорусского рубля по текущим операциям). Кроме того, Национальный банк существенно снизил темпы денежной эмиссии, что способствовало замедлению роста денежной массы, и начал осуществлять политику установления положительных процентных ставок. Это привело к повышению доли «связанных» денег – сбережений населения и предприятий – в структуре денежной массы. Кроме того, процентные ставки по валютным депозитам были значительно ниже процентных ставок по рублевым депозитам, что в условиях относительно медленной девальвации способствовало снижению долларизации, дальнейшей стабилизации валютного рынка и снижению инфляции.

Проведенные меры экономической политики нашли свое отражение в платежном балансе. Сальдо общего баланса сложилось положительным в размере 75, 6 млн. долларов, в отличие от отрицательного сальдо предшествовавшего года, составившего 34,5 млн. долларов, таблица 4 (Приложение 4).

Реализация денежно-кредитной политики за 2000 год позволила добиться положительных тенденций в экономике страны, при этом в качестве основных целей принималось обеспечение стабильности валютного курса, достижение положительного сальдо платежного баланса, обеспечение устойчивости национальной валюты, а также доведение до международных стандартов национальной платежной системы [31, стр. 26].

Следующим тяжелым для белорусской экономики был год после президентских выборов – 2002 г., – когда экономика пожинала плоды предвыборного популизма и повышения мировых цен на нефть. Однако уже во второй половине 2003 г. ускорение роста мировой экономики наряду с благоприятной внешней конъюнктурой и притоком нефтедолларов в Россию стимулировали ускорение экономического роста в Беларуси.

Однако ускорение экономического роста и повышение реальных доходов населения в условиях реального укрепления белорусского рубля вновь привело к увеличению дефицита торгового баланса и текущего счета.

Источники финансирования этого дефицита по-прежнему были ограничены. Приток прямых иностранных инвестиций в 2000–2003 гг., как правило, не превышал 200 млн. долл. в год. В 2002–2003 гг. наибольшую долю инвестиций составили несколько крупных сделок: продажа белорусского пакета акций компании «Славнефть» и покупка австрийским Рафайзен банком 50% акций Приорбанка. Существенный вклад в стабилизацию валютного рынка внесло ускорение роста экспорта и валютной выручки [13, стр. 49].

С 2003 г. начинается резкое улучшение внешней конъюнктуры: подъем мировой экономики обусловил рост спроса на сырьевые товары и, соответственно, повышение их цен. Несмотря на то, что Беларусь является нетто-импортером минеральных продуктов и черных металлов, рост их цен оказался выгоден для экономики. Импортеры данных товаров смогли переложить рост цен на издержки, а увеличение выручки и прибыли экспортеров означало улучшение их финансового положения и увеличение налоговой базы.