В развитых странах денежно-кредитная политика рассматривается как оперативное дополнение к бюджетной политике, как инструмент настройки бюджетной конъюнктуры. Таким образом, денежно-кредитная политика и бюджетное регулирование должны действовать согласованно в достижении макроэкономических целей. Денежно-кредитная политика проводится Центральным Банком страны, который почти в любом государстве не зависит от правительства, а, следовательно, и от политического лоббизма, являющимся главной проблемой бюджетной политики. Также денежно-кредитная политика является более оперативной и гибкой, чем бюджетно-налоговая (например, решение об изменении объёмов покупки или продажи ценных бумаг Центральным Банком может быть принято в течение одного дня).[4]

Ограничения денежно-кредитной политики связаны с тем, что она оказывает лишь косвенное воздействие на экономику через коммерческие банки, регулируя размер избыточных ресурсов и величину денежного мультипликатора. Таким образом, денежно-кредитная политика не может заставить коммерческие банки уменьшить или увеличить объём выдаваемых кредитов в обязательном порядке, а лишь определяет размер денежной массы. Денежно-кредитная политика действует мягко, опосредованно, через коммерческие банки, повышая или понижая способность выдавать кредиты, что не обязательно влияет на реально сложившуюся ситуацию, в то время как бюджетно-налоговая политика напрямую воздействует на экономические субъекты через субсидии, льготы, государственные закупки.

Конечными (глобальными) целями денежно-кредитной политики являются основные макроэкономические показатели, такие как инфляция, объем реального выпуска, уровень безработицы. Выбранная конечная цель достигается через выполнение промежуточных целей, отказаться от которых невозможно, так как они объясняют, как Центральный Банк достигает своих глобальных целей, и как он будет действовать в течение планового периода.

Эффективность монетарной политики в значительной мере зависит от выбора инструментов (методов) денежно-кредитного регулирования. Прежде всего, они делятся на общие, влияющие на рынок ссудного капитала в целом, и селективные, предназначенные для регулирования определенных форм кредита. Выделяют также косвенные методы регулирования и прямые. Основными инструментами денежно-кредитной политики являются: изменение процентной ставки Центрального Банка, операции на открытом рынке, изменение норм обязательных резервов и изменение условий рефинансирования коммерческих банков[5].

1.2. Ставка рефинансирования

Учетная ставка – это ставка, по которой Центральный Банк предоставляет кредиты коммерческим банкам[6]. Регулирование учетной ставки процента (ставки рефинансирования) (discount rate) выступает инструментом монетарной политики. Коммерческие банки прибегают к займам у Центрального Банка, если неожиданно возникает необходимость срочного пополнения резервов или для выхода из сложного финансового положения. В этом случае Центральный Банк выступает в качестве кредитора последней инстанции.

Денежные средства, полученные в кредит у Центрального Банка (через «дисконтное окно») по учетной ставке, представляют собой дополнительные резервы коммерческих банков, служащие основой для мультипликативного увеличения денежной массы. Поэтому, изменяя учетную ставку, Центральный Банк может воздействовать на предложение денег. Для коммерческих банков учётная ставка является издержками, связанными с приобретением резервов. Если же учетная ставка процента снижается, то это побуждает коммерческие банки брать кредиты у Центрального Банка для увеличения своих резервов. Их кредитные возможности расширяются, увеличивая денежную базу, начинается процесс мультипликативного увеличения денежной массы.[7]

Следует отметить, что в отличие от воздействия на предложение денег изменения нормы обязательных резервов, изменение учетной ставки процента влияет только на величину кредитных возможностей коммерческих банков и, соответственно, денежной базы, не изменяя величину банковского (и поэтому денежного) мультипликатора.

Изменение учетной ставки также не является самым гибким и оперативным инструментом монетарной политики. Это связано, прежде всего, с тем, что объем кредитов, получаемых путем займа у Центрального Банка в стране со стабильной экономикой, невелик и не превышает 2-3% общей величины банковских резервов[8]. Дело в том, что Центральный Банк не позволяет коммерческим банкам злоупотреблять возможностью получения у него кредитов. Он предоставляет средства только в том случае, если, по оценкам экспертов, банк действительно нуждается в помощи, а причины его финансовых затруднений являются объективными.

Поэтому изменение учетной ставки скорее рассматривается как информационный сигнал о намечаемом направлении политики Центрального Банка. Объявление о повышении учетной ставки информирует о намерении Центрального Банка проводить сдерживающую монетарную политику, как правило, для борьбы с инфляцией. Дело в том, что учетная ставка является своеобразным ориентиром для установления межбанковской ставки процента (то есть ставки процента, по которой коммерческие банки предоставляют кредиты друг другу) и ставки процента, по которой коммерческие банки выдают кредиты небанковскому сектору экономики (домохозяйствам и фирмам). Если Центральный Банк объявляет о повышении учетной ставки процента, экономика реагирует очень быстро, деньги (кредиты) становятся «дорогими», и денежная масса сокращается.[9]

1.3. Операции на открытом рынке

Наиболее важным и оперативным средством контроля над денежной массой выступают операции на открытом рынке (open market operations). Операции на открытом рынке представляют собой покупку и продажу Центральным Банком государственных ценных бумаг на вторичных рынках. (Деятельность Центрального Банка на первичных рынках ценных бумаг, как правило, запрещена законом.) Объектом операций на открытом рынке служат преимущественно краткосрочные государственные облигации и казначейские векселя.[10]

Операции по купле-продаже государственных ценных бумаг проводятся с коммерческими банками и населением. Покупка Центральным Банком государственных облигаций и в первом, и во втором случае увеличивает резервы коммерческих банков. Если Центральный Банк покупает ценные бумаги у коммерческого банка, он увеличивает сумму на резервном счете в Центральном Банке. Тем самым, общий объём избыточных резервных банковской системы возрастает, что увеличивает кредитные возможности банков. Таким образом, как и изменение учетной ставки процента, операции на открытом рынке влияют на изменение предложения денег, лишь воздействуя на величину кредитных возможностей коммерческих банков и соответственно денежную базу. Изменение величины банковского, а поэтому и денежного, мультипликатора не происходит.[11]

Операции купли-продажи ценных бумаг с домохозяйствами или фирмами Центральный Банк проводит через коммерческие банки. Поэтому резервы коммерческого банка увеличатся, и предложение денег возрастет по тем же причинам, как и в случае, когда ценные бумаги продает коммерческий банк. Отличие, однако, состоит в том, что когда продавцом выступает коммерческий банк, его резервы увеличиваются, как уже отмечалось, на всю сумму покупки облигаций, в то время как, если ценные бумаги продает частное лицо, то увеличивается сумма на текущих счетах, поэтому кредитные возможности банковской системы будут меньше, поскольку часть депозита в соответствии с нормой резервных требований составит обязательные резервы банка. Так, например, если Центральный Банк покупает ценные бумаги у коммерческого банка на 1000 рублей, то кредитные возможности банка увеличатся на всю сумму в 1000 рублей. А если покупателем выступит частное лицо, то при норме резервных требований, равной 20%, кредитные возможности коммерческого банка возрастут лишь на 800 рублей, поскольку на 200 рублей должны быть увеличены обязательные резервы.[12]