В течение февраля наблюдался интенсивный приток иностранного капитала и реинвестирование ранее вложенных ими средств. Наряду с вложением средств производилась реструктуризация портфеля государственных ценных бумаг в сторону его удлинения путем значительных покупок дальних выпусков ГКО на февральских аукционах. В результате до 20 февраля включительно происходило плавное снижение доходности по всем выпускам и был достигнут нижний уровень эффективной доходности по выпускам ГКО - 29% годовых, похожая ситуация наблюдалась по купонным. облигациям.

Но достигнутые значения ставок не стали новым рыночным уровнем, поскольку в последнюю неделю месяца участники рынка фиксировали рублевую прибыль от операций на рынке ГКО-ОФЗ. В результате чего произошел незначительный откат по эффективной доходности ГКО - до 31% годовых.

Значительное снижение ставок и стабилизация обменного курса рубля позволили Центральному банку Российской Федерации в феврале дважды понизить ставку рефинансирования, первый раз - с 17 февраля - до 39% годовых, второй раз - со 2 марта - до 36% годовых. Одновременно с этим Банк России снижал ставки по ломбардным кредитам до аналогичного уровня. В последний торговый день месяца благодаря сложившейся ситуации Министерству финансов удалось провести дополнительную эмиссию на вторичном рынке, выручка от которой была зарезервирована под будущие погашения, в соответствии споследовательно проводимой политикой отказа от заимствования на внутреннем рынке в I квартале 1998 года.

Практика проведения аукционов с премией, начатая в ноябре 1997 г., сохранилась и в феврале. Однако величина премии по сравнению с предыдущими периодами уменьшилась. Это стало возможным благодаря общему повышению активности участников рынка ГКО-ОФЗ и отказу Министерства финансов от проведения заимствований на внутренних и внешних рынках в I квартале 1998 года. Кроме того, в феврале Министерству финансов удалось остановить процесс сокращения сроков заимствования на внутреннем рынке, происходивший c ноября 1997 г. по январь 1998 г., путем эмиссии дополнительных траншей ОФЗ-ПД и размещения новых выпусков длинных ГКО.

Тактика участия первичных дилеров на аукционах РЕПО, состоящая в пролонгации заимствованных денежных средств, сохранилась в феврале. Однако на фоне этой тенденции в начале февраля значительно возросли объемы средств, привлекаемых первичными дилерами через операции на аукционах РЕПО, что объясняется высокой доходностью краткосрочных вложений в ГКО-ОФЗ вследствие снижения процентных ставок.

6.3.Ситуация на рынке ГКО-ОФЗ в марте 1998 года

Ситуацию на рынке государственного долга, сложившуюся в марте, можно считать окончательным восстановлением после кризиса на мировых финансовых рынках. Это прежде всего подтверждается слабым влиянием на конъюнктуру рынка, неблагоприятных экономических и политических событий, происшедших в течение месяца.

В начале марта два рейтинговых агентства после изучения обстановки в России установили разные рейтинги. Необходимо отметить, что заявление международного рейтингового агентства “Moody’s” о снижении кредитного рейтинга Российской Федерации не оказало негативного влияния на конъюнктуру рынка ГКО-ОФЗ, что объясняется рядом факторов. Во-первых, данное агентство в течение декабря - февраля неоднократно декларировало намерение снизить кредитный рейтинг России, что позволило потенциальным инвесторам заранее учесть возможное падение котировок. Во-вторых, доверие инвесторов к рейтинговым агентствам в целом пошатнулось в результате кризиса в Юго-Восточной Азии, в неоднозначности рейтинговых оценок говорит и тот факт, что почти одновременно с “Moody’s” другое международное рейтинговое агентство -”Fitch IBСA” объявило о сохранении кредитного рейтинга России.

Неожиданное сообщение Президента в середине марта о роспуске правительства также не вызвало паники на финансовом рынке. Снижение фондовых индексов, вызванное утренним объявлением информационных агентств об отставке правительства, вызвало "бегство" с фондового рынка на иностранной валюты. Однако последующее заявление Президента о неизменности курса политических реформ и денежно - кредитной политики России успокоило участников, и уже к концу торгов рынок государственных облигаций вернулся к уровню предыдущего торгового дня.

Продолжающийся рост цен на рынке государственных облигаций позволил продолжить политику постепенного снижения ставки рефинансирования Банка России (2марта - до 36%, а 16 марта - до 30%). Решение о повторном снижении учётной ставки до 30% помогло участникам рынка преодолеть психологический барьер, стимулировав дальнейшее снижение доходности на рынке ГКО-ОФЗ.

Конец первого квартала всегда был исключительно неблагоприятным периодом для российского финансового рынка с точки зрения ликвидности как его участников, так и Минфина. Это связано для организаций с выплатами налогов за предыдущий год и I квартал и, как следствие, достаточно высокой потребностью в свободных денежных средствах. Одновременно в этот период наблюдается резкое увеличение потребности бюджета в денежных средствах. В этих условиях Министерством финансов проводилась политика активного заимствования на рынке государственного долга, что ещё больше увеличивало дефицит денежных средств участников рынка.

Тенденции в марте выгодно отличались от ранее сложившихся на рынке тенденций. Уменьшение объёмов заимствований снизило нагрузку на рынок государственного долга.

Средства от своевременных доразмещений Минфина на вторичном рынке резервировались под крупные выплаты или погашения на аукционах. Так, крупные доразмещения на рынке в первой половине месяца были направлены на резервирование средств под выплату купонов (на сумму 3071 млн. руб.) по ОФЗ-ПД серий 25013, 25014, 26001-26003, ранее находившимся в портфеле Банка России. В течение последней декады марта наблюдался избыток денежных средств на финансовом рынке. Объём заимствований через аукцион РЕПО сократился, на некоторые аукционы не было подано ни одной заявки. В течение марта ставки на МБК были ниже ставки рефинансирования.

С 16 марта дилерам, чей собственный портфель базовых выпусков по рыночной стоимости превышает 100 млн. руб., была предоставлена возможность в течение торгов или аукциона заходить в короткую денежную позицию. Закрытие короткой позиции по деньгам осуществляется путём заключения сделки РЕПО с Банком России на второй сессии или доперечислением денежных средств.