Инвестиции

Таблица 8

Относительные цены альтернативных

средств платежа по внешнему долгу*

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

Относительные цены, %: Экспортные поступления (индекс условий торговли в 1999г.=100%)

Государственные ценные бумаги (новый долг)

Товарные поставки (уровень внутренних цен в России в % к уровню цен в США)

Акции Российских компаний (удельная рыночная капитализация российских компаний в % к удельной рыночной капитализации компаний развивающихся стран)

99,8

10,8

-

98,1

22,6

-

119,4

90,7

40,9

0,9

110,8

88,8

59,4

2,9

103,7

93,0

76,0

4,7

97,7

95,9

75,6

19,1

89,1

79,7

64,0

10,8

100,0

69,7

40,6

5,2

148,1

86,8

42,1

8,8

173,2

91,1

43,7

14,3

Справочно:

Спрэд на российские ценные бумаги по сравнению с казначейскими облигациями США, базисные пункты  

-

-

1100

1343

797

453

2677

4590

1620

1030

Одним из примеров очевидно неоптимального использования государственных активов является предлагаемый обмен части российского долга на акции российских компаний. В настоящее время акции крупнейших российских компаний в электроэнергетике, топливной промышленности, металлургии, телекоммуникациях ("голубые фишки")по отношению к бумагам аналогичных компаний развивающихся стран недооценены в разы. Бумаги компании "второго эшелона" в машиностроении, лесной, лёгкой, пищевой промышленности недооценены в ещё большей степени. В то же время устойчиво действующая тенденция конвергенции цен российского фондового рынка и фондовых рынков развивающихся стран позволяет надеяться на значительное повышение

относительной цены акции российских компаний в образном будущем. Таким

_

*А. Илларионов "Платить или не платить?" "Вопросы экономики", №5/2001г.

образом, использование для целей обслуживания и погашения долга более дешёвых средств платежа при дальнейшем их неизбежном удорожании, к тому же при наличии более дорогих альтернатив, является неоптимальным и ведёт к существенным экономическим потерям.

2.6. Оптимальная стратегия снижения бремени внешнего долга

Тот факт, что Россия не относиться к странам с исключительно высоким уровнем внешней задолженности, не означает , что этот уровень является приемлемым. Бремя государственного внешнего долга может и должно быть сокращено.

Тот факт, что долговые платежи, как правило, не препятствуют экономическому росту, в странах, подверженных "голландской болезни" -с высокими значениями сальдо платёжного баланса и низкой монетизацией экономики, -странах, к которым принадлежит и Россия, платежи по внешнему долгу выступают в качестве одного из факторов экономического роста.

Тот факт, что ожидаемая величина платежей по внешнему долгу в 2003г. не станет рекордной в мировой практике, не означает, что ничего не должно быть сделано для смягчения долговой нагрузки в данном году. Наоборот, долговые платежи, приходящиеся на 2003г., можно и нужно "реструктурировать". Однако более рациональной политикой был бы их перенос не на будущее, на период после 2003г., а на период до 2003г.

Уникально благоприятную возможность для такого маневра предоставляет резкое улучшение условий торговли для России в 2000-2001гг. (см. табл. 8). Значительное повышение цен на традиционные товары российского экспорта означает, что для получения того же объёма валютных поступлений сегодня необходимо экспортировать товаров в реальном измерении в два-три раза меньше, чем несколько лет тому назад (см. рис.8 (приложение)).

Сумма уже полученного российской экономической "чистого гранта" со стороны мирового рынка позволяет в настоящее время провести опережающее погашение части долговых обязательств, приходящихся на 2002-2008гг., в таком объёме , что размер будущих платежей в реальном измерении в 2002-2004гг. не превысит фактического уровня долговых платежей в 1999г., а с 2005г. начнёт снижаться и по отношению к этому уровню (см. рис. 5(приложение)). Хотя объёмы номинальных долговых платежей в этом случае превзойдут фактически осуществлённые платежи в 2000 и 2001гг., их реальные величины (дефлированные индексом условий торговли)не превысят значений 1999г.


Страница: