Анализ финансовой устойчивости Русского банка развития
Рефераты >> Финансы >> Анализ финансовой устойчивости Русского банка развития

3.3 Оценка доходностей

3.3.1 Доходность за период владения

Доходность за период владения (HPR) важен для случаев, при которых горизонт инвестиций меньше года или равен:

Доходность за период владения показывает, какие дивиденды получит инвестор, если подлинное фактическое поведение акций не отклонится от ожидаемого. Доходность за период владения для акций ОАО «Уралсвязьинформ» при условии, что акции можно купить по текущему курсу в 0,00879 долл. (28.01.2001) И продать год спустя по курсу 0,010 долл., будет такова:

0,00056 + 0,010 – 0,00879

HPR = --------------------------------------- = 20,1%

0,00879

Здесь используется прирост капитала как форму дохода инвестора, и он органично включен в эту формулу в виде раз­ности курсов акций.

3.3.2 Требуемая норма доходности инвестиций

Чтобы принять решение о том, насколько приемлемы инвестиции, надо сформулировать требуемую норму доходности инвестиций. Величина этого показателя должна отражать уровень риска инвестиций, на который придется идти, чтобы получить данную ставку доходности. Чем выше принимаемый риск, тем выше должна быть потенциальная доходность данных инвестиций.

Этот принцип лежит в основе модели оценки доходности активов компании (САРМ).

Применяя САРМ, мы можем рассчитать требуемую норму доходности инвестиций следующим образом:

Все необходимые параметры для этого расчета были взяты на основе котировок в РТС:

o доходность безрисковых активов – доходность по евробондам-07 = 8,3%;

o рыночная доходность = доходность акций ОАО «Уралсвязьинформ» по котировкам на РТС = 20%;

o фактор бета – рассчитан исходя из корреляции доходности акций рассматриваемого эмитента и индекса РТС =0,6.

Тогда по этим акциям требуемая норма доходности инвестиций будет равна:

Требуемая норма доходности = 8,3%+[0,6 х (20%- 8,3%)] = 15,3%.

Округлим этот показатель до 15% и будем использовать его при оценке стоимости акций для определения инвестиционных преимуществ и привлекательности акций.

3.4 Приведенная стоимость акций (справедливый курс)

Доходность за период владения является эффективным средством оценки привлекательности инвестиций, которыми владеют в течение года или ме­нее, но этот показатель не должен использоваться для оценки инвестицион­ных качеств ценных бумаг, которыми владеют более одного года. Более длинный горизонт инвестиций означает, что надо ввести в анализ кон­цепцию стоимости денег во времени и рассматривать акции через призму приведенной, или текущей, стоимости.

Для этого была разработана модель оценки акций, которая учитывает важные характеристики риска и требуе­мой доходности и действует в рамках приведенной стоимости. Модель опи­сывается следующей формулой:

где: D(t) — будущий годовой дивиденд за год t,

PVIF(t) — фактор дисконтирования однократной суммы при данной требуе­мой доходности в год t,

SP(n) — предполагаемый курс акций в году N.

Расчет по данной формуле дает ответ на вопрос о справедливом курсе исходя из предполагаемого потока доходов.

Это уравнение описывает приведенную стоимость акции, кото­рая и составляет ее искомую внутреннюю стоимость. Внутренняя стоимость акции — это текущий курс, или цена, которую согласен заплатить инвестор при данных ожиданиях дивидендов и поведении будущего курса при усло­вии, что он хотел бы получить доходность, равную или выше требуемой нормы доходности инвестиций, найденной либо по модели САРМ, либо путем субъективных оценок.

Используя данные о прогнозных дивидендах и курсе акции, а также требуемую норму доходности в 15%, рассчитаем приведенную стоимость акции ОАО «Уралсвязьинформ» за год:

Приведенная стоимость акции = (0,00056 + 0,01) /1,15 = 0,0092 долл.

Приведенная стоимость в 0,0092 долл. означает, что при данном прогнозе дивидендов и будущего курса мы получим требуемую норму доходности инвестиций от этих акций только при условии покупки акций по курсу не выше 0,0092 долл.

Так как по данным эти акции продавались по 0,00879 долл., мы приходим к выводу о том, что покупка акций компании является привлекательным способом инвестиций.

На основе данных за прогнозный период (2002 г) можно судить, правильно было ли сделано заключение на основе приведенных расчетов. На рисунке 2 представлена динамика цены акций ОАО «Уралсвязьинформ». Таким образом, мы видим, что хотя финансовые показатели эмитента не совсем удовлетворительны и ниже средних по отрасли, акция была недооценена (что показали расчеты) и в прогнозном периоде она колебалась вокруг своей справедливой стоимости.

Рисунок 2 – Динамика цены акции в прогнозном периоде

Заключение

Проведенный анализ показал неудовлетворительность финансовых коэффициентов ОАО «Уралсвязьинформ», как с точки зрения нормативов, так и в сравнении со средними по отрасли показателями. Но это не отразилось на инвестиционной привлекательности акции. Данный факт можно обосновать тем, что отрасль в данном периоде находилось под влиянием факторов, оказывающих благотворное воздействие на ее развитие. Т.е. акции ОАО «Уралсвязьинформ» росли исключительно за счет положительного влияния отраслевого фактора, а не за счет внутренних изменений.

Акции компании могут выглядеть относительно непривлекательными на первый взгляд, но на самом деле они могут обеспечить доходность, достаточную для компенсации рисков, которые предвидит инвестор (небольшая коррелированность с рынком). Акции ОАО «Уралсвязьинформ» могут рассматриваться как объект для инвестирования, но все-таки следует обратить внимание на другие предприятия отрасли с лучшими результатами финансовой деятельности.

Еще одним важным результатом исследования является то, что прогноз цены на будущий период оказался верным, что показала динамика цены за этот период. Таким образом, в данном случае применение фундаментального анализа оказалось целесообразным.

Литература

1. Шарп У.Ф., Александер Г.Дж., Бэйли Дж.В. Инвестиции М.: ИНФРА-М, 1998. 1028с.

2. Бригхэм Ю., Гапенски л. Финансовый менеджмент: Полный курс: В 2-х т. СПб.: Экономическая школа, 1997. 669с.

3. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. – М.: Финансы и статистика, 1999 – 768с.

4. Данные по котировкам ценных бумаг. РТС. www.rts.ru

ПРИЛОЖЕНИЕ 1

Бухгалтерский баланс ОАО «Уралсвязьинформ» на 31 декабря 2001 года.

АКТИВ

Код стр.

На начало 2001 г.

На конец 2001 г.

1

2

3

4

I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ

Нематериальные активы (04, 05)

110

20499

8

в том числе:

организационные расходы

111

73

8

Патенты лицензии, товарные знаки (знаки обслуживания), иные аналогичные с перечисленными правами и актами

112

0

0

Основные средства (01, 02, 03)

120

4586850

4938434

в том числе:

земельные участки и объекты природопользования

121

20925

20925

здания, сооружения, машины и оборудование

122

2814998

3718900

Незавершенное строительство (07, 08, 61)

130

89049

227015

Доходные вложения в материальные ценности (03)

135

389

376

в том числе:

имущество для передачи в лизинг

136

имущество, предоставляемое по договору проката

137

389

376

Долгосрочные финансовые вложения (06, 82)

140

11491

12441

в том числе:

инвестиции в дочерние общества

141

7501

7501

инвестиции в зависимые общества

142

475

425

инвестиции в другие организации

143

3515

4515

займы, предоставленные организациям на срок более 12 месяцев

144

прочие долгосрочные финансовые вложения

145

Прочие внеоборотные активы

150

ИТОГО по разделу I:

190

4708278

5178274

II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ

Запасы

210

121243

222683

в том числе:

сырье, материалы и другие аналогичные ценности (10, 15, 16)

211

74178

100019

животные на выращивании и откорме (11)

212

40

малоценные и быстроизнашивающиеся предметы (12, 13, 16)

213

затраты в незавершенном производстве (издержках обращения) (20, 21, 23, 29, 30, 36, 44)

214

43375

90773

готовая продукция и товары для перепродажи (40, 41)

215

3

товары отгруженные (45)

216

3647

31891

расходы будущих периодов (31)

217

Прочие запасы и затраты

218

НДС по приобретенным ценностям (19)

220

7685

86302

Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты)

230

439

492

в том числе:

покупатели и заказчики (62, 76, 82)

231

векселя к получению (62)

232

задолженность дочерних и зависимых обществ (78)

233

авансы выданные (61)

234

прочие дебиторы

235

439

492

Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты)

240

334191

444456

в том числе:

покупатели и заказчики (62, 76, 82)

241

213218

251378

1

2

3

4

векселя к получению (62)

242

3046

2133

задолженность дочерних и зависимых обществ (78)

243

0

0

задолженность участников (учредителей) по взносам в уставный капитал (75)

244

0

0

авансы выданные (61)

245

76103

131047

прочие дебиторы

246

41824

59898

Краткосрочные финансовые вложения (56, 58, 82)

250

0

0

в том числе:

инвестиции в зависимые общества

251

0

0

собственные акции, выкупленные у акционеров

252

0

0

прочие краткосрочные вложения

253

0

0

Денежные средства

260

36129

71266

в том числе:

касса (50)

261

819

1517

расчетные счета (51)

262

10624

17513

валютные счета (52)

263

23543

23041

прочие денежные средства (55, 56, 57)

264

1143

29195

Прочие оборотные активы

270

0

0

ИТОГО по разделу II:

290

499687

825199

БАЛАНС (сумма строк 190+290):

399

5207965

6003473

ПАССИВ

IV. КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ

Уставный капитал (85)

410

1049273

1049273

Добавочный капитал (87)

420

2627525

2626232

Резервный капитал (86)

430

2252

2252

в том числе:

резервные фонды, образованные в соответствии с законодательством

431

2252

2252

резервы, образованные в соответствии с учредительными документами

432

0

Фонды накопления (88)

440

17619

16647

Нераспределенная прибыль прошлых лет (88)

460

15453

16520

Непокрытый убыток прошлых лет (88)

465

-240000

-240000

Нераспределенная прибыль отчетного года (88)

470

36057

Непокрытый убыток отчетного года (88)

475

ИТОГО по разделу IV:

490

3472122

3506981

V. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ПАССИВЫ

Займы и кредиты (92, 95)

510

888345

765115

в том числе:

кредиты банков, подлежащие погашению более чем через 12 месяцев после отчетной даты

511

13400

13400

прочие займы, подлежащие погашению более чем через 12 месяцев после отчетной даты

512

874945

751715

Прочие долгосрочные пассивы

520

ИТОГО по разделу V:

590

888345

765115

VI. КРАТКОСРОЧНЫЕ ПАССИВЫ

Займы и кредиты (92, 95)

610

562562

970535

в том числе:

кредиты банков, подлежащие погашению в течении 12 месяцев после отчетной даты

611

538684

922583

прочие займы, подлежащие погашению в течении 12 месяцев после отчетной даты

612

23878

47952

Кредиторская задолженность

620

268765

749107

в том числе:

поставщики и подрядцики (60, 76)

621

101355

377993

векселя к уплате (60)

622

23722

196020

задолженность перед дочерними и зависимыми обществами (78)

623

0

0

по оплате труда (70)

624

17641

35114

1

2

3

4

по социальному страхованию и обеспечению (69)

625

10505

19661

задолженность перед бюджетом (68)

626

26395

15790

авансы полученные (64)

627

47932

57160

прочие кредиторы

628

41215

47369

Расчеты по дивидендам (75)

630

8744

0

Доходы будущих периодов (83)

640

7427

11735

Резервы предстоящих расходов (89)

650

0

0

Прочие краткосрочные пассивы

660

0

0

ИТОГО по разделу VI:

690

847498

1731377

БАЛАНС (сумма строк 490+590+690):

699

5207965

6003473


Страница: