7. Сравнение "с проектом" и "без проекта". Оценка эффективности инвестиций должна производиться сопоставлением ситуаций не "до проекта" и "после проекта", а "без проекта" и "с проектом";

8. Учет всех наиболее существенных последствий проекта. При определении эффективности ИП должны учитываться все последствия его реализации, как непосредственно экономические, так и внеэкономические (внешние эффекты, общественные блага);

9. Учет наличия разных участников проекта, несовпадения их интересов и различных оценок стоимости капитала, выражающихся в индивидуальных значениях нормы дисконта;

10. Учет влияния инфляции, т.е. изменения цен на различные виды продукции и ресурсов в период реализации проекта;

11. Учет (в количественной форме) влияния неопределенностей и рисков, сопровождающих реализацию проекта.

В схеме оценки эффективности инвестиций можно выделить два этапа, на каждом из которых рассчитывается определенный вид эффективности: результативность проекта в целом и эффективность участия в проекте.

Эффективность проекта в целом оценивают для определения его потенциальной привлекательности для возможных участников и поиска источников финансирования. Она включает общественную и коммерческую эффективность.

Показатели общественной эффективности отражают социальные последствия от реализации проекта для общества в целом. Результатом проекта является генерируемый им доход, поступающий в распоряжение государства (в форме налогов) и участников. Результатом отдельных проектов может быть получение внешних эффектов (например, увеличение стоимости квартир в жилых домах в результате сооружения в непосредственной близости от них станций метрополитена, торговых центров и т.д.) и общественных благ (знания, культура, здоровье граждан).

Показатели коммерческой эффективности учитывают финансовые последствия его осуществления для участников, реализующих проект.

Эффективность участия в проекте определяется с целью проверки реализуемости инвестиционного проекта и заинтересованности в нем всех его участников. Эффективность участия в проекте включает:

§ эффективность участия предприятий в проекте;

§ эффективность инвестирования в акции предприятия;

§ эффективность участия в проекте структур более высокого уровня:

· региональную и народнохозяйственную эффективность;

· отраслевую эффективность - для отдельных отраслей народного хозяйства, финансово-промышленных групп, объединений предприятий и холдинговых структур;

· бюджетную эффективность ИП (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).

1.3. Методы оценки эффективности инвестиционного проекта

Основой для принятия инвестиционных решений является сравнение и оценка предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений.

Критерии, используемые в анализе инвестиционной деятельности, можно подразделить на две группы:

§ основанные на дисконтированных оценках;

§ основанные на учетных оценках.

В первом случае во внимание принимается фактор времени, во втором – нет. В первую группу входят критерии: чистая приведенная стоимость (Net Present Value, NPV); чистая терминальная стоимость (Net Terminal Value, NTV); индекс рентабельности инвестиции (Profitability Index, PI); внутренняя норма прибыли (Internal Rate of Return, IRR); модифицированная внутренняя норма при­были (Modified Internal Rate of Return, MIRR); дисконтированный срок окупаемости инвестиции (Discounted Payback Period, DPP). Во вторую группу входят критерии: срок окупаемости инвестиции (Payback Period, PP) и учетная норма прибыли (Accounting Rate of Return, ARK).

С позиции как теории, так и здравого смысла, критерии, построенные с учетом фактора времени, более обоснованны; поэтому именно им отдается приоритет при обосновании решений инвестиционного характера.

Обычно для дисконтирования денежного потока применяется реальная дисконтная ставка (ставка дохода), которая в большинстве случаев представляет собой процентную ставку по кредиту. Основная проблема заключается в прогнозировании эффективности инвестиционных проектов в условиях инфляции. В этом случае необходимо применять не реальную, а номинальную ставку доходности. Зависимость между ними описывается формулой:

;

,

где r – реальная ставка дохода;

Ти – темп инфляции;

d – необходимая денежная ставка дохода.

Инвестиционный проект может быть представлен как модель следующего типа:

,

где IC – исходная инвестиция (отток средств);

CFk — поступление в k-м базисном периоде (обычно, приток средств);

n – число базисных периодов, в течение которых будет эксплуатироваться проект;

r – ставка дисконтирования, по которой элементы денежного потока будут приводиться к одному моменту времени.

На идее сопоставления дисконтированных элементов денежного потока построены многие методы оценки проектов. Приведем краткую характеристику наиболее применяемых критериев оценки.

1. Метод расчета чистой приведенной (текущей) стоимости.

Метод основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (IC) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента r, устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал.

Допустим, делается прогноз, что инвестиция (IC) будет генерировать в течение n лет годовые доходы в размере CF1, CF2, .,CFn. Общая накопленная величина дисконтированных доходов (Present Value, PV) и чистая приведенная стоимость (Net Present Value, NPV) соответственно рассчитываются по формулам:

;

.

Очевидно, что если: NPV > 0, то проект следует принять; NPV < 0, то проект следует отвергнуть; NPV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Необходимо отметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала коммерческой организации в случае принятия рассматриваемого проекта, причем оценка делается на момент его окончания, но с позиции текущего момента времени, т.е. начала эксплуатации проекта. При расчете NPV, как правило, используется постоянная ставка дисконтирования, однако при некоторых обстоятельствах, например, ожидается изменение уровня учетных ставок, могут использоваться индивидуализированные по годам коэффициенты дисконтирования.