0,25´1000=250 руб.;

0,75´1000=750 руб.

Стоимость фирмы без учета налогов

750+250=1000 руб.;

250+750=1000 руб.

Стоимость предприятия с учетом налога на прибыль

Vu=700+250´0,3=775 руб.;

VL=700+750´0,3=925 руб.

Стоимость компании с учетом налогов на прибыль и личный доход

Vu=560+250´(1-(1-0,3)´(1-0,2)/(1-0,44))=560 руб.

VL=560+750´(1-(1-0,3)´(1-0,2)/(1-0,44))=560 руб.

Вывод: если отсутствует налогообложение, то диверсификация капитала значение не имеет, так как стоимость фирмы будет одинаковой.

Если предприятие является плательщиком налога на прибыль, то с ростом доли займа возрастает стоимость фирмы.

Если предприятие облагается налогом на прибыль дивиденды и проценты по займу, то стоимость фирмы не измениться, следовательно, диверсификация капитала не имеет значения.

Мини-ситуация 23. Предприниматели, понимая, что эмиссия ценных бумаг связана с некоторыми случайными (разовыми) затратами, кроме того, может возникнуть эффект финансовых затруднений, просят Вас определить стоимость предприятия и дать рекомендации о структуре капитала (мини-ситуации 19-22).

Влияние финансового левериджа и эффекта затрат на будущую стоимость фирмы

Стоимость компании определяется по формуле:

Рассмотрим случай с учетом налогообложения прибыли при величине левериджа 0,25:

675=-a´0,252+b´0,25+500;

675-500=-a´0,252+b´0,25;

175=-a´0,252+b´0,25;

175/0,25=-a´0,25+b;

700=-a´0,25+b;

700+a´0,25=b.

То же, но при леверидже 0,5:

750=-a´0,52+b´0,5+500;

750-500=-a´0,52+b´0,5;

250=-a´0,52+b´0,5;

250/0,5=-a´0,5+b;

500=-a´0,5+b;

500+a´0,5=b.

Приравниваем части уравнений друг к другу:

700+a´0,25=500+a´0,5;

700-500= a´0,5- a´0,25;

200=0,25´a;

200/0,25=a;

800=a;

700+0,25´800=b;

900=b.

Финансовый леверидж, максимизирующий стоимость фирмы (dextr), рассчитывается по формуле:

b/(2´a)=900/(2´800)=0,5625.

Максимальная стоимость компании составит:

-800´0,56252+900´0,5625+500=753,12 руб.

Выполняем подобные действия для остальных случаев и заносим результаты в таблицу.

Результаты расчетов

Вывод: предприятию необходимо стремиться к увеличению заемного финансирования, который способен максимально увеличить стоимость фирмы. Без учета налогообложения – это37,5%, с учетом налогообложения прибыли – 56,25%, с учетом налогообложения на прибыль и налогов на личное доходы – это 37,5% от общей суммы капитала.

Мини-ситуация 38. Руководитель брокерской фирмы, купившей акции целлюлозно-бумажных комбинатов, поставляющих продукцию на экспорт, просит Вас, как финансового аналитика, определить при прочих равных условиях, через какой период времени необходимо продать акции этих экспортных компаний, если до момента девальвации рубля они получали убытки и стоимость их акций снижалась, а теперь они получают прибыль и стоимость их акций растет. Кроме того, руководителю требуются объяснения, почему девальвация рубля выгодна экспортерам.

Статистический отчет Банка России за 1998 год