Таким образом, в настоящее время средства Стабилизационного фонда используются преимущественно на досрочное погашение государ­ственного внешнего долга федерального правительства, которое пока является практически единственным эффективным способом расходова­ния его средств. Достаточно отметить, что экономия на процентных платежах в 2006 г. в результате досрочного погашения государственного внешнего долга в 2005 г. составит примерно 1 млрд. с 2007 по 2020 г. — 4,7 млрд. долл. С одной стороны, высвобождаемые средства могут быть направлены на финансирование непроцентных расходов будущих периодов, с другой — досрочное погашение внешнего долга частично устраняет дисбаланс системы внешних счетов.

Базовый объем Фонда в 500 млрд. руб. был достигнут по итогам 2004 года. К концу 2005 г. он увеличился более чем в два раза и достиг 1237,0 млрд. руб., или 5,8% ВВП. В этой сумме не учитывают­ся остатки средств федерального бюджета в размере 227 млрд. руб., которые будут перечислены по итогам 2005 г. С учетом этих остатков объем Стабилизационного фонда на начало 2006 г. составил 1464,1 млрд. руб., или 6,8% ВВП.

Текущий объем средств, сохраненных в результате создания Фон­да, является рекордным для российской бюджетной системы. Но по сравнению со странами, добывающими энергоносители, с учетом масш­табов их экономик его величина незначительна. Так, в Норвегии объем Фонда составляет 80% ВВП, в Казахстане — 12, в Омане и Азербайджа­не — чуть менее 20, в Кувейте — около 80, на Аляске — 100% ВВП.

В связи с продолжающимся ростом цен на нефть в 2005 г. было принято решение, начиная с 2006 г. повысить цену отсечения с 20 до 27 долл. за баррель. Основанием послужили изменения в долгосроч­ных прогнозах цен на нефть в сторону их повышения, потребность в дополнительном финансировании отдельных статей расходов федерального бюджета, изменение оценки сбалансированности спроса на предложения на денежном рынке.

Проанализируем планируемые и фактические показатели денежно-кредитной политики в 2004-2005 гг., то есть в период наличия Ста­билизационного фонда. В 2002-2003 гг. объем стерилизации за счет федерального бюджета составлял 20-25% прироста чистых между­народных резервов. По итогам 2004 г. прирост объема средств фе­дерального бюджета на счетах в Банке России достиг 49% прироста резервов за год. По оценке, в 2005 г. этот показатель должен был возрасти до 60% и более. Таким образом, федеральный бюджет яв­ляется основным инструментом стерилизации избыточного денежно­го предложения

Важнейшая задача государства — ослабление зависимости эконо­мики и денежно-кредитной сферы от влияния высоких цен на нефть. Это означает, что смягчение налогово-бюджетной политики возможно только в пределах денежной программы на соответствующий год и перс­пективу, разрабатываемой Банком России совместно с Правительством РФ. Ограничения, накладываемые этим условием, зависят от прогноз­ных показателей счета текущих операций, потоков капитала и прочих факторов. Соблюдение данного условия обеспечивает достижение це­левого уровня инфляции и приемлемого укрепления рубля. В настоя­щем анализе целевые показатели прироста денежной базы принима­ются как необходимое условие получения запланированных показа­телей инфляции и укрепления рубля.

Основными направлениями единой государственной денежно-кредитной политики на 2006 год, одобренными на заседании Прави­тельства РФ 18 августа 2005 г., предусмотрены четыре варианта раз­вития денежно-кредитной ситуации в 2006 г. в зависимости от раз­личных сценариев цен на нефть: 28, 40, 50 и 60 долл. за баррель. Прирост денежной базы по вариантам составит 17,1% —19,20 и 23% соответственно. При расчете федерального бюджета на этот год использовался вариант цены на нефть 40 долл. за баррель.

Основной объем стерилизации избыточного денежного предло­жения, как было отмечено выше, осуществляется федеральным бюд­жетом. При цене на нефть 60 долл. за баррель Банк России должен изъять из экономики 226 млрд. руб. Это максимальная величина чис­того кредита банкам с 2000 г. Если предположить, что цена на нефть в 2006 г. составит 100 долл. за баррель, то для достижения целевых ориентиров по инфляции и недопущения укрепления рубля, по расче­там автора, изъятие расширенным правительством средств из эконо­мики должно составить 4135 млрд. руб., Банком России — более 700 млрд. руб. Очевидно, последний в рамках рациональной денежно-кредитной политики не имеет такой возможности, что увеличивает риски превышения запланированных темпов прироста денежных показате­лей и целевых ориентиров по инфляции.

Кроме того, бюджет изымает из экономики только избыточную денежную ликвидность, возникающую в нефтяном секторе. Высокая стерилизация средств Банком России приведет к существенному по­вышению процентных ставок и изъятию ресурсов, которые могли бы быть источником инвестиций в основной капитал всех отраслей и со­ответственно развития экономики. Необходимо отметить, что изъятия средств Центральным банком являются временными и генерируют процентные платежи, то есть дополнительную эмиссию. При высоких ставках по депозитам усиливается приток иностранного капитала, что существенно снижает эффективность мер по стерилизации избыточ­ного денежного предложения. Таким образом, инструментов только денежно-кредитной политики при цене на нефть свыше 60 долл. за баррель недостаточно.

Следует отметить, что в настоящее время мировые цены на нефть в реальном выражении находятся на более низком уровне по срав­нению с историческим максимумом. Так, в 1980 г. средняя мировая цена на нефть равнялась 90 долл. за баррель (по курсу доллара 2005 г.). Между тем, по имеющимся оценкам, в 2005 г. среднемиро­вая цена на нефть составляла только 58 долл., что на 36% ниже указанного максимума.

По мнению многих международных экспертов, сохранение теку­щих цен на нефть или даже их повышение следует рассматривать как наиболее вероятный сценарий развития мировой экономики на бли­жайшие годы. В таких условиях экономика России может столкнуть­ся с необходимостью стерилизации возрастающего излишнего денеж­ного предложения. В случае невозможности стерилизовать необходи­мый объем свободной ликвидности во избежание нарушения макро­экономической сбалансированности и ускорения инфляции Правитель­ству придется допустить серьезное укрепление рубля, что крайне негативно отразится на положении отечественных товаропроизводи­телей. Следовательно, дальнейшее ослабление бюджетной политики является недопустимым, поскольку существенно повысит уязвимость экономики от внешних факторов, а также окажет дополнительное инф­ляционное давление на экономику.

Расходование Стабилизационного фонда внутри страны или даль­нейшее повышение цены отсечения приведут к росту инфляции. По расчетам автора, при нынешнем уровне цен на нефть использование внутри страны около 250 млрд. руб. средств Фонда дает дополнитель­но до 1 п.п. роста инфляции. То есть, решая одну частную проблему, Правительство одновременно увеличивает инфляционный налог. При высокой инфляции и высокой ставке заимствований с 2007 г. в усло­виях либерализации счета операций с капиталом и финансовыми ин­струментами можно ожидать значительного притока спекулятивного иностранного капитала, который спровоцирует дополнительные рис­ки в денежно-кредитной сфере.