- цена кредита должна быть увеличена на размер других затрат заемщика, обусловленных кредитным договором (например, страхование кредита или нотариальная регистрация договора залога за счет заемщика);

- необходимость учета в процессе оценки стоимости заемного капитала налогового корректора. Это связано с тем, что выплаты по обслуживанию краткосрочного кредита (проценты) включаются в себестоимость продукции/услуг, тем самым понижается размер налогооблагаемой прибыли и стоимости заемных средств на ставку налога на прибыль;

- ставка процента по долгосрочному кредиту всегда выше, чем по краткосрочному кредиту;

- привлечение заемного капитала всегда вызывает обратный денежный поток не только по уплате процентов, но и по погашению основной суммы долга, появляются кредитный и процентный риски, которые в крайних случаях могут привести к банкротству заемщика;

стоимость привлечения заемного капитала взаимосвязана с оценкой кредитоспособности заемщика со стороны банка, чем выше уровень его кредитоспособности по оценке кредитора, тем ниже для него ставка процента за кредит.

С учетом этих положений стоимость заемного капитала в форме банковского кредита определяется по формуле:

где ЗКбК – стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме банковского кредита; СП – ставка процента за банковский кредит, %; Нс – ставка налога на прибыль, доли единицы; УР – уровень расходов заемщика по привлечению банковского кредита, доли единицы.

Если заемщик не имеет дополнительных затрат на привлечение кредита (нотариальное оформление залога, составление бизнес-плана и т.п.), то приведенная формула используется без знаменателя.

Положительные стороны использования кредита:

- широкие возможности привлечения, особенно при высоком кредитном рейтинге заемщика (наличие ликвидного залога гарантии платежеспособного поручителя);

- обеспечение роста финансового потенциала корпорации для увеличения активов при возрастании темпов прироста продаж;

- возможность генерировать прирост рентабельности собственного капитала за счет эффекта финансового рычага при ус_жет, что рентабельность активов превышает среднюю процентную ставку за кредит.

Отрицательные стороны использования заемного капитала:

- привлечение заемных средств формирует наиболее опасные для корпорации финансовые риски (кредитный, процентный, потери ликвидности).

- активы, образованные за счет заемного капитала, формируют более низкую (при прочих равных условиях) норму прибыли на капитал, так как возникают дополнительные расходы по обслуживанию долга,

- высокая зависимость стоимости заемного капитала от колебаний конъюнктуры на кредитном рынке.

- сложность процедуры привлечения заемных средств (особенно в крупных размерах и на срок свыше одного года).

Стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии корпоративных облигаций, оценивается на основе ставки купонного процента:

где Зко – стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций,

Cm-ставка купонного процента по облигации, %,

Нс – ставка налога на прибыль, доля единицы,

Уээ – уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии, доли единицы.

Достоинства привлечения заемного капитала в форме облигационных займов:

- отсутствие риска утраты контроля над управлением обществом, как в случае с новой эмиссией акций);

- облигации могут быть эмитированы при относительно невысоких финансовых обязательствах по процентам (по сравнению с процентами за кредит и дивидендами по акциям).

Отрицательные стороны привлечения заемного капитала в форме облигационных займов:

- эмиссия облигаций и андеррайтинг требуют значительных расходов эмитента и длительных сроков привлечения средств;

- уровень финансовой ответственности общества за своевременную выплату процентов и основной суммы долга при погашении облигаций очень высок, так как взыскание этих сумм при длительной просрочке платежей осуществляется через процедуру банкротства;

- после выпуска облигаций средняя ставка ссудного процента может стать значительно ниже, чем установленный процент выплат по облигационному займу;

- облигации не могут быть эмитированы для формирования уставного капитала.

Критерии эффективное использования заемногокапитала

Коэффициент автономии (финансовой независимости).

Ка =

Влияние заемных средств на рентабельность собственного капитала.

Финансовый рычаг (леверидж)

Фр =

Определение цены капитала

Ключевая цель формирования капитала – удовлетворение потребностей предприятия в источниках финансирования акти_же.

Стоимость капитала выражает цену, которую предприятие уплачивает за его привлечение из различных источников. Концепция такой оценки исходит из того, что капитал как один из ключевых факторов производства имеет определенную стоимость. Данная концепция является одной из базовых в системе управления корпоративными финансами (Росс «Основы корпоративных финансов», Ван Хорн «Основы управления финансами», Брейли Р., Майерс. «Принципы корпоративных финансов»).

Важнейшие аспекты расчета стоимости капитала:

- Стоимость капитала используется как измеритель доходности текущей деятельности. Так как стоимость капитала отражает часть нераспределенной прибыли, которая должна быть уплачена за привлечение нового капитала, то данный показатель является минимальной нормой ее формирования от всех видов деятельности организации.

- Показатель стоимости капитала является критерием в процессе осуществления реального инвестирования. Уровень стоимости капитала используется как дисконтная ставка, по которой сумма будущего денежного потока приводится к настоящей стоимости вложений и доходов.

- Стоимость капитала является измерителем уровня рыночной цены фирмы. Снижение цены капитала приводит к росту рыночной стоимости фирмы и наоборот.

Принципы управления стоимостью капитала.

5) Принцип предварительной поэлементной оценки стоимости капитала. Мобилизация различных источников средств (пассивов) для финансирования активов связана с определенными расходами:

- акционерам необходимо выплачивать дивиденды, владельцам корпоративных облигаций – проценты,

- банкам – проценты за предоставленные кредиты.

Цена собственного капитала – сумма дивидендов по акциям для акционерного капитала или сумма прибыли, выплаченная по паевым вкладам, и связанные с ними расходы.

Цена заемного капитала – сумма процентов по кредиту или по облигационному займу и связанных с ними затрат.

6) Принцип интегральной оценки стоимости капитала.

Таким обобщающим измерителем служит средневзвешенная стоимость капитала (ССК – WACC). ССК представляет собой минимальную норму прибыли, которую ожидают инвесторы от своих вложений. Рассчитывается ССК как средневзвешенная величина индивидуальных стоимостей привлечения различных видов источников средств: акционерного капитала, облигационных займов, банковских кредитов, кредиторской задолженности, нераспределенной прибыли. В отличие от внешних источников долевого и долгового финансирования нераспределенная прибыль является внутренним источником на первый взгляд – бесплатным.