Также можно выделить инновационные компании, свя­занные с передовыми технологиями и обещающие взрывной рост. Утрата Россией в по­следние годы научного потенциала и технологическо­го лидерства, а также отсутствие раз­витого венчурного инвестирования не позволяют на­деяться, что в ближайшие годы инновационные ком­пании в заметном количестве выйдут на российский фондовый рынок с IPO.

Венчурное инвестирование в перспективные компании с выходом из бизнеса через IPO, которое широко распространено на развитых рынках, в России пока не получило заметного развития.

Большинство российских акционерных обществ далеки от проведения IPO, так как структура собственности непрозрачна, уровень корпоративного управления низок и не развиты корпоративные отношения. Про­цесс разделения функций владения и управления, проходивший в развитых странах в конце XIX - нача­ле XX века, у нас только начинается. Менеджмент, мажоритарные владельцы и директора соединены в одном лице. Российским менеджерам-собственникам часто бесполезно привлекать капитал на рынке за счет размывания своей доли собственности. Из-за этого она остается «страной контрольных пакетов».

На развитых рынках основная доля средств при размещении IPO поступает со стороны институциональных инвесторов, в первую очередь паевых фондов, а также пенсионных и страховых фондов, имеющих длинные пассивы. Они размещают сред­ства в компании на более ранних стадиях их развития. В России пенсионная реформа не ос­тавляет надежд на приход пенсионных денег на рынок IРО, и их нельзя инвестировать в IPO. В соответствии с действующими прави­лами пенсионные средства могут быть инвестированы только через организаторов торговли (биржи) и на вторичных торгах путем подачи безадресных заявок на анонимном рынке.

Существенные средства мог бы получить рынок IPO со стороны ПИФов, а именно - фондов акций. Допуск пенсионных средств и средств ПИФов к IРО решающим шагом, а решение проблемы регистрации отчета о выпуске может быть основано на технологии счетов условного депонирования, которая гарантировала бы УК и ПИФам возврат инве­стированных средств в случае отказа в утверждении отчета о выпуске акций. Основным источником длинных стра­ховых денег является страхование жизни, но оно развито в Рос­сии слабо. Также, страховые компании не могут передавать свои резервы в доверительное управление, а собственных сил для квалифицированного инвести­рования у них, обычно, не хватает. Не выходят на открытый рынок средства, связанные со страхова­нием имущества крупных предприятий и залогового имущества банков. Они остаются в обо­роте финансово-промышленных групп.

Регулирующая среда имеет определяющее значение для развития рынка IPO. На развитых рынках создана целостная система регули­рования первичных размещений. Строгие тре­бования к компаниям, размещающим свои акции на открытом рынке с целью привлечения капитала, связаны с процедурами, обеспечивающими эффективные размещения и минимальные риски. В российском законодательстве первичные раз­мещения и существующие нормы сильно затрудняют проведение IРО.

Это связано с длительностью самой про­цедуры IPO, которая вынуждена быть двухэтапной, и связано это с наличием у действующих акционеров установленного законом «Об акционерных общест­вах» преимущественного права выкупа акций новой эмиссии в течение 45 дней после государственной регистрации выпуска. Таким образом, между приня­тием решения о размещении и определением его ос­новных параметров, также датой публичного размещения может пройти до двух-трех месяцев. Цена выкупа акций для действующих акционеров устанавливается Советом директоров общества, при этом цена размещения по открытой подписке остав­шихся неразмещенными акций не может превышать цену, уста­новленную для акционеров. Это жесткое требование, которое останавливает эмитента и андеррайтера при установле­нии цены первичного размещения. Совету директоров остается спрогнозировать рыночную цену на несколь­ко месяцев вперед и заранее договориться с основны­ми стратегическими инвесторами о цене размещения.

В основном преимущественным правом выкупа пользуется минимальное число миноритариев. Часто при новых эмиссиях заявок на пре­имущественный выкуп вообще не поступает. Само право миноритариев на преимущественный выкуп акций при их публичном размещении не явля­ется очевидным в отличие, в отличии от случая раз­мещения новой эмиссии акций ЗАО. С целью развития рынка российских IPO эта зако­нодательная норма должна быть отменена.

Не менее серьезная проблема для всех участни­ков IPO – невозможность одновременного проведения первичного размещения акций и начала вторичных торгов на бирже. Сегодня первичные инвесторы вынуждены иметь неликвидный капитал в течении 2 - 3,5 месяцев, не имея возможности продать на рынке купленные при IPO акции. Возникают чрезмерные курсовые риски, и только стратегические инвесторы могут позволить себе подобные операции. При регистрации отчета об итогах андеррайтер гарантирует бирже выполнение усло­вий листинга для выпуска акций, размещаемых при IPO, также по числу акционеров и числу бумаг в свободном обращении. Необходимость регистрации отчета об итогах размещения в России пока не отменены. Цель одна – разрешить вторичные торги практически одновременно с первичным раз­мещением. Этого можно добиться отменой регистрации отчета об итогах выпуска или замена ее на уведомление, так как для рынка и инвесторов важно общее финансовое состояние компании, а не факт оплаты номиналь­ной стоимости акций. Удостоверение факта оплаты уставного капитала можно переложить на андеррайтеров и биржи.

Но если российские законодатели и регулятор пока не готовы к отмене регистрации отчета об итогах размещения, то одновременное начало первичного размещения и вторичных торгов и состо­ит в помещении акций, на которые выпущены ADS (рекламные объявления о предстоящей продаже акций при IPO, которые компания может размещать в любых средствах массовой информации), a также денежных средств, уплаченных андеррайтером за акции, на специальные счета условного депониро­вания, открытые у третьих лиц. Эти счета освобождаются после утверждения отчета о размещении, акции передаются депозитарию, выпус­тившему ADS, а денежные средства - эмитенту. В случае, если отчет не утвержден, владельцам ADS выплачивается цена размещения плюс проценты, эмитенту возвращаются акции.

На российском рынке необходимо разре­шить проведение вторичных торгов эмиссионными ценными бумагами до государственной регистрации отчета об итогах их выпуска, но оговорить, что в случае, если регулятор не утвердил отчет о размещении, оно аннулируется и текущим владельцам акций возвращается цена первичного размещения плюс накопленный процент. Это должно обеспечить временное помещение акций и денежных средств на расчетные счета условного депонирования, на которых должен также произво­диться учет текущих операций с бумагами и денеж­ными средствами. Условные счета должны разблокироваться после регистрации отчета о размещении. Но в России подобного режима счета пока нет. Промежуточным решением может быть моделирова­ние этого режима счета совокупностью взаимосвязан­ных счетов.