Отсутствие возможности одновременного начала первичного размещения и вторичных торгов вынуж­дает компании и андеррайтеров для более простого про­цесса торговли использовать обходные схемы. Продажа действующими акционе­рами части своих акций при IPO является распростра­ненной практикой. Использование продажи для обеспечения начала вторичных торгов свя­зано с дополнительными затратами эмитента, с до­полнительными рисками из-за временного уменьше­ния доли акционера в компании, а также с остающей­ся невозможностью реализации акций на рынке но­выми акционерами. Подобная схема не позволяет значительно увеличить уставной капитал компании. Также подобная схема годится для прода­жи бизнеса венчурными инвесторами, владеющими контрольными пакетами акций и ищущими полного или частичного выхода из бизнеса.

Самым важным при проведении IPO является то, как определяется цена размещения и как реально рас­пределяются акции среди первичных инвесторов. Это на развитых рынках является весьма закрытой темой. Если процесс подготовки к IPO де­тально расписан во множестве регулирующих доку­ментов и методик, то описание самого процесса раз­мещения обычно выражается одной строкой. Причин подобной закрытости может быть несколько:

- операции по первичному размещению фи­нансово весьма привлекательны для андеррайтеров, и им нет смысла делиться эксклюзивным опытом;

-при размещении сталкиваются про­тиворечивые интересы, распределение акций не явля­ется полностью справедливым, и информация об этом не раскрывается.

Ведущие ин­вестиционные банки никогда не раскрывают подроб­ностей и механизмов первичного размещения, то есть, как устанавливается цена размещения и в пользу каких инвесторов размещаются акции. Требования участников IPO весь­ма разнородны и противоречивы. Эмитент акций за­интересован в том, чтобы все акции были гарантиро­ванно размещены. Цена акции на вторичных торгах не должна снижаться по отношению к цене размещения, в противном случае компанию могут ждать иски инве­сторов, а также большие трудности при последующих выходах на рынок.

Спекулятивные первичные инвесторы, продающие свои акции в первые часы и дни вторич­ных торгов и во многом обеспечивающие начальную ликвидность, заинтересованы в значительном превыше­нии цены открытия на вторичных торгах над ценой размещения IPO. Андеррайтеры заинтересованы в значи­тельном росте цены на вторичных торгах - это основ­ной критерий успеха IPO и андер­райтера, для которого важна высо­кая ликвидность вторичных торгов, позволяющая ми­нимизировать затраты на выполнение им своих обяза­тельств перед эмитентом. Для удовлетворения разнородных требова­ний жесткие схемы размещений не подходят. В боль­шинстве стран эмитенты при IPO могут свободно вы­бирать между тремя основными видами размещений:

-по фиксированной цене;

-путем формирования книги заявок;

-через аукцион.

Общим для всех типов размещений является единая цена разме­щения, обеспечивающая равенство всех инвесторов. Обычно на рынке преобладает какой-либо один способ размещения.

Биржевые системы, яв­ляющиеся сосредоточием рыночной ликвидности, практически не используются на большинстве рынков при сборе заявок и проведении первичных размеще­ний, так как:

во-первых, это требования законодательства. В ряде стран на биржах могут со­вершаться сделки только с уже размешенными цен­ными бумагами.

во-вторых, может быть исторически сло­жившееся на развитых рынках разделение функций, при котором первичным размещением занимаются инвестиционные банки, вторичным обращением биржи.

Не последним фактором являются затраты, то есть плата за допуск к размещению на бирже, а также комиссион­ные, которые андеррайтеры и подписчики должны платить при размещении акций через биржу. На биржах может функционировать отдельный сектор, предос­тавляющий услуги на основе гибких технологий.

Процесс размеще­ния ценных бумаг, в том числе при IPO, как показы­вает международный опыт, требует отдельного регу­лирования. Главной целью регули­рования является запрет на действия, которые могут ис­кусственно повлиять на соотношение спроса и пред­ложения при размещении.

С целью минимизации возможностей для манипуляций устанавливается общий запрет на покупку ценных бумаг участниками размещения и их аффилированными лицами, в особый ограничительный период, начинающийся за пять дней до определения цены размещения и заканчивающийся с завершением раз­мещения.

Российское законодательство по ценным бумагам практически не регулирует процедуры пуб­личных размещений. Не определен статус андеррай­тера, его права и обязанности. Не разрешена стандартная операция андеррайтера, как выкуп акций у эмитента и размещение их среди инвесторов. В действующих нормативных документах не оп­ределены возможные процедуры размещения по от­крытой подписке, правила аукционных размещений, не определена технология размещения путем состав­ления книги заявок. Также надо учитывать, что технологии раз­мещений должны оставаться гибкими, и излишняя зарегулированность им только повредит.

Фондовые биржи, не проводя первичных размещений, непо­средственным образом вовлечены в процесс проведе­ния IPO. Включение в биржевой листинг является необходимым условием начала IPO. Главный принцип IPO на развитых рынках - «хо­чешь получить капитал на публичном рынке, выполни условия биржевого листинга». Для успешного завершения IPO критически важ­ным является формирование ликвидного вторичного биржевого рынка размещенных акций. Большинство инвесторов готовы приобретать акции через IPO только при наличии возможности их свободной реа­лизации на открытом рынке сразу после размещения. Ликвидный рынок сокращает затраты андеррайте­ров на проведение «стабилизации». В особых случаях неэффективный вторичный рынок может привести к неудаче или даже отмене IРО.

Вторичный рынок позволяет выявить реальный рыночный интерес к акциям, размещенных в ходе IPO. Процедура биржевого листинга играет опреде­ляющую роль в достижении публичности размещения акций при IPO и ликвидности вторичных торгов. Главное условие листинга, обеспечи­вающее публичность и ликвидность рынка акций компании, — это наличие большого количества акционеров, обладающих существенными пакетами акций. Широкое публич­ное владение акциями обеспечивает их пригодность к тор­гам на бирже.

Дополнительной мерой обеспечения ликвидности акций компании являются требования листинга к объ­ему акций, находящихся в свободном. Но они не имеют шансов попасть в состав ведущих фон­довых индексов.

Нестабильная ситуация в экономике, низкая до­ходность вложений в банковский бизнес, а иногда и отсутствие дивидендов не способствуют расширению участия юридических лиц в уставном капитале банков – многие инвесторы предпочитают вкладывать средства в более прибыльный бизнес.

Недостаток денежных средств для финансирования текущей деятельности и инвестиций являлся основ­ной причиной низкой инвестиционной активности. Процесс смены собственников коммерческих банков протекает с определенными издержками, связанными со сменой политики банка, команды профессионалов и возрастанием риска ее подчинения субъективным интересам новых собст­венников. На региональном уровне процесс смены команды наиболее ощутим, так как при большом количестве молодых кадров достаточно трудно подоб­рать специалистов высокого уровня, особенно высше­го руководящего звена. Некоторые собственники планируют получать только высокие прибыли, не понимая, что для дости­жения своих целей пользуются в большей степени чужими ресурсами. Низкий уровень капитала региональных банков дает возможность крупным банкам, в основном сто­личным, усиливать свое влияние в регионах. В итоге региональные банки, теряя крупных заемщиков, вытесняются в более затратное рискован­ное кредитование среднего и малого бизнеса. При этом эти процессы со стороны филиалов сопровождаются требованием к клиенту о переводе части или всех его денежных потоков по месту полу­чения кредита, что ведет к сокращению ресурсной базы у региональных банков.