Кризис ссудо-сберегательной системы США осуществилась не средствами бесплатного и безвозвратного финансирования, а за счет:

а) кредитов из бюджета;

б) за счет долгосрочного облигационного заимствования средств у публики.

Таким образом, удар по государственному бюджету, по финансовой системе был смягчен во многом за счет средств самой публики.

Что касается российской практики, то облигаций федеральных органов исполнительной власти и специализированных правительственных учреждений на рынке нет. Хотя в выпуске таких ценных бумаг могли бы быть заинтересованы Российский фонд федерального имущества, Российская финансовая корпорация, Внешторгбанк РФ, Российский банк реконструкции и развития, Пенсионный фонд, бывшие министерства и ведомства, действующие под именем "российских акционерных обществ".

Вместе с тем, еще в 30-х годах ведомства активно прибегали к индустриальным облигационным займам. После длительного перерыва в конце 80-х, Внешэкономбанк выпустил на международный рынок несколько параллельно обращающихся облигационных займов в европейских валютах.

ОБЛИГАЦИИ ВНУТРЕННИХ ГОСУДАРСТВЕННЫХ ЗАЙМОВ

Основные виды внутренних облигационных займов принятые в международной практике действуют уже значительный период времени. И анализ их деятельности показал их значительное сходство в подходах, в видах выпускаемых долговых обязательств, в финансовых потребностях государств, финансируемых через облигации.

Что же касается российской практики, то подобное распределение федеральных облигационных займов начало складываться лишь в 1994 году. Так, облигационные займы, ориентированные в значительной мере на крупных инвесторов:

- краткосрочные:

а) государственные краткосрочные бескупонные облигации (на 3-6 месяцев, 1 год), выпускаемые с дисконтом, регулярными сериями;

б) золотые сертификаты (на один год), номиналом, равным десяти килограммам золота;

- среднесрочные:

а) внутренний валютный облигационный займ (сроком 1, 3, 6, 10 лет - купонные облигации);

- долгосрочные:

а) внутренний валютный облигационный займ (сроком на 15 лет - купонные облигации);

б) облигации Государственного республиканского займа РСФСР на тридцать лет.

Облигационные займы, ориентированные на мелких частных инвесторов:

- облигации Российского внутреннего выигрышного займа;

- облигации государственного целевого беспроцентного займа;

Разновидности облигаций внутренних государственных займов во многом совпадают с классификацией муниципальных облигаций.

КУПОНОНОМИНАЛЬНЫЕ ДОЛГОВЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА

ГОСУДАРСТВА В РОССИЙСКОЙ ПРАКТИКЕ

Купонономинальные ценные бумаги в основном, предназначены для инвесторов - юридических лиц, хотя в приобретении части из них может участвовать и население.

Инвесторы могут свободно купить и продать эти облигации через главные территориальные управления Банка России, которые не в праве отказать им в совершении сделок по объявленным Банком России ценам. Последний котирует займ на постоянной основе, объявляя цены покупки-продажи через свои региональные учреждения.

Регистратором сделок, совершаемых инвесторами между собой, а также платежными агентами (выплата процентов, погашение облигаций), также выступает Банк России.

Аукционного первичного размещения среди инвесторов не проводилось, дилерская продажа-скупка проводилась на основе двухсторонних котировок, объявляемых центральным банком, центральный банк является также платежным агентом и регистратором.

Ставка купона по данному облигационному займу равнялась 15%. Фактическая доходность колебалась в 1992 - 1994 г.г. от 70 до 170% (цены покупки-продажи, устанавливаемые Банком России, значительно ниже номинала, например, 45 - 50% от его величины).

Моделью для выпуска этих долговых ценных бумаг послужили казначейские векселя США. Центр, через который осуществляется первичное размещение и вторичный оборот указанных облигаций, - Московская межбанковская биржа.

Московская межбанковская валютная биржа:

а) организованный рынок ГКО при их первичном размещении и вторичном обороте;

б) депозитарий ГКО;

в) регистратор сделок;

г) расчетная система.

Платежным агентом Минфина по операциям с ГКО выступает Банк России, используя при этом депозитарно-расчетную систему валютной биржи. Как принято в международной практике, схема выпуска ГКО рассчитана на погашение более ранних выпусков за счет средств, поступающих от последующих эмиссий этих облигаций. У ГКО нет фиксированной ставки процента, доход по ним выплачивается в виде разницы между номиналом и ценой, по которой инвестор приобрел облигацию.

Необходимо заключить, что рынок ГКО в новейшей истории рынка ценных бумаг в России имеет особое значение. Во-первых, это - первая массовая и ликвидная ценная бумага организованного рынка, созданного за короткие сроки, с использованием американского и шведского опыта, но отечественными силами. Во-вторых, это - рынок, имеющий современную техническую и технологическую базу, адекватную западным фондовым рынкам. В-третьих, это - впервые созданная в России технология двойного непрерывного аукционного, поддерживаемая массовым участием в рынке нескольких десятков банков-дилеров. И, наконец, - это уникальный пример консолидации ресурсов государства (Центральный банк РФ), частного сектора (Московская межбанковская биржа) и усилий первого поколения специалистов фондового рынка. Вместе с тем, несмотря на уникальное техническое и технологическое значение, которое этот проект имеет для развития фондового рынка в России, он в макроэкономическом смысле увеличил давление (в ряду других государственных ценных бумаг) на денежные ресурсы частного сектора.

Казначейские обязательства

Назначение этих ценных бумаг - секъюритизировать задолженность Минфина РФ перед предприятиями по бюджетному финансированию. Идея выпуска в том, чтобы выплачивать эту задолженность не живыми деньгами, а процентными долговыми бумагами, которые в свою очередь могут быть обращены в уплату поставщикам за сырье, материалы, энергию и т.д.

Казначейское обязательство - "это эмитируемая государством ценная бумага или обязательство государства выплатить последнему держателю при соблюдении определенных условий сумму номинала и проценты по ним. Казначейские обязательства предназначены для погашения кредиторской задолженности предприятия или обязательств по уплате налогов в бюджет".

При первичном размещении к номиналу Казначейских Обязательств (КО) Минфин устанавливает процентную ставку. КО передаются только юридическим лицам. Каждое КО имеет определенную серию со следующими параметрами: дата выпуска, номер серии, объем выпуска, дата начала налогового освобождения, дата начала размещения, дата начала погашения, дата окончания погашения, ограничения. Выпускают КО в без документальной форме в виде записи на счетах "депо" в уполномоченном депозитарии (банк-агент МФРФ). Выписка со счета является подтверждением права собственности. Владелец КО может выполнять следующие действия с этими ценными бумагами: