Пока российский фондовый рынок сориентирован на выполнение двух задач: на покрытие дефицита бюджета, посредством операций с государственными ценными бумагами на основе отбора "коротких" денег и на продолжение передела собственности в основном путем проведения операций по укреплению пакетов акций приватизированных предприятий.

ОБЛИГАЦИОННОЕ СОГЛАШЕНИЕ

Облигационное соглашение - контракт заключаемый между эмитентом и держателями облигаций, представителем которых и защитником интересов выступает доверенное лицо по облигационному займу (банк или иной финансовый институт, имеющий право совершать трастовые операции).

В облигационном соглашении оговариваются права и обязанности эмитента и держателей облигаций в отношении:

а) суммы и сроков эмиссии;

б) вида и статуса облигаций;

в) обеспечения облигационного займа, перечня и видов;

г) процентов и условий их выплаты;

д) сроков и порядка погашения облигаций, условий их обращения;

е) отношения данного и других облигационных займов эмитента;

ж) права эмитента на отзыв займа или использования в этих целях фонда погашения;

з) порядок раскрытия информации держателям облигаций;

и) защитительные статьи, снижающие финансовые риски облигационеров (их содержание), права и обязанности доверенного лица по облигационному займу.

В российской практике заключение облигационного соглашения и назначение доверенного лица по облигационному займу не предусмотрено. Не применяются и защитительные статьи. Таким образом, держатели облигаций оставлены "один на один" с эмитентом, без доверенного лица, которое обеспечивало бы защиту их интересов, консолидировало бы их требования осуществляло бы профессиональную защиту прав инвесторов.

Доверенное лицо по облигационному займу осуществляет свою деятельность на основе доверительного управления (трастовые операции). В его обязанности входит:

а) быть держателем облигационного соглашения;

б) контроль законности условий выпуска и обращения займа;

в) подготовка документации к выпуску, включая сертификаты облигаций;

г) оформление;

д) контроль за тем, чтобы эмитент не выпустил в обращение большее количество облигаций, нежели причитается по условиям займа;

е) контроль за своевременностью процентных и погасительных платежей по займу;

ж) контроль за выполнением эмитентом защитительных статей облигационного соглашения, современным и полным раскрытием информации и других условий займа;

з) выполнение юридических процедур связанных с платежами по облигациям;

и) предоставление отчетов о своей деятельности держателям облигаций и т.д.

ЗАЩИТИТЕЛЬНЫЕ СТАТЬИ ОБЛИГАЦИОННЫХ СОГЛАШЕНИЙ

Они пока неизвестны в российской практике, их не встретишь и в проспектах эмиссии облигаций. Их содержание направлено на то, чтобы не допустить гримерных заимствований эмитента по отношению к его собственному капиталу, снизить финансовые риски инвесторов в облигации, защитить инвесторов.

В защитительных статьях могут оговариваться следующие условия:

а) отношения общего объема задолженности эмитента к его капиталу;

б) отношение суммарного объема выпуска облигаций к заложенным активам эмитента;

в) запрещение делать новые выпуски облигаций, пока не будут выполнены обязательства по выплате процентов по старым выпускам;

г) обязательства по направлению определенной доли денежной выручки эмитента на поддержание заложенного имущества в должном состоянии;

д) обязательства по направлению выручки от продажи заложенных активов на погашение облигационного займа и т.д.

На защиту инвестора направлены и статьи о так называемом негативном залоге. В соответствии с ними эмитент облигации не должен предоставлять залогового обеспечения под свою любую другую задолженность по рынку капитала без выделения по меньшей мере равного залогового обеспечения под данный облигационный выпуск. Могут существовать и более ограниченные варианты негативного залога.

ДОЛГОВЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА ГОСУДАРСТВА

Виды долговых обязательств государства и местных органов власти.

В международной практике можно обнаружить самые различные виды долговых обязательств государства: облигации, ноты, казначейские векселя, сертификаты, консоли и т.п. Вместе с тем, большинство из них сводимо к понятию "облигации", что соответствует отечественной фондовой традиции. Исключение - золотые сертификаты конца 1993 года и казначейские обязательства СССР, распространявшиеся среди населения на рубеже 90-х годов. Все остальные ценные бумаги государства, выпускающиеся на протяжении последних семидесяти лет - облигации. Поэтому при всем разнообразии названий долговых ценных бумаг различных государств, наша практика ориентируется на анализ облигаций:

- местных органов власти (муниципальных облигаций);

- федеральных органов исполнительной власти и специализированных правительственных учреждений;

- внутренних и внешних государственных займов. учитывая при этом, что из облигации можно легко сконструировать любую другую долговую ценную бумагу. Дадим общую оценку понятия облигация. "Облигация - долгосрочное долговое обязательство. Ценная бумага с фиксированным доходом, по которой эмитент обязуется выплатить держателю фиксированную сумму капитала в определенный момент в будущем или выплачивать проценты по полугодиям либо ежегодно. На протяжении срока действия облигации проценты могут изменяться. Эмитентом выступают государство, муниципалитеты или частные корпорации ."

ВЫПУСК И ОБРАЩЕНИЕ ОБЛИГАЦИЙ МЕСТНЫХ ОРГАНОВ ВЛАСТИ

В качестве эмитентов указанных облигаций могут выступать органы власти национально-государственных и административно-территориальных образований Российской Федерации:

- область - республика;

- район - округ;

- город.

При этом возможен выпуск облигационного займа не только от имени, например, от имени республики но и от лица ее министерств и ведомств.

В число рассматриваемы ценных бумаг могут быть также включены облигации, гарантированные местными органами власти в части выполнения долговых обязательств по ним.

Облигации местных органов власти не относятся к составу государственного внутреннего долга и, соответственно, на них не распространяются ограничения и правила, установленные для долговых обязательств правительства.

Рассмотрим классификацию облигаций местных органов власти (их в международной практике называют муниципальными облигациями).

Облигации под общее обязательство о погашении задолженности:

- облигации, выпускаемые без обеспечения, под общее обязательство погасить долг и выплатить проценты. Выполнение обязательств покрывается общей способностью органа власти взимать налоги. Вместе с тем, в условиях выпуска уточняется определение общей налоговой способности. Обычно выпускаются для покупателя общего, переходящего из года в год дефицита местного бюджета.

Облигации под общее обязательство с ограниченным покрытием по налоговой способности: