В группе инвесторов, ориентирующихся на доходность акций, - рассматривающих акции как инвестиционный товар, - значительное место кроме институциональных инвесторов (о которых ниже) занимают простые граждане, участвующие в приватизации своими приватизационными чеками, а также доверяющих свои кровные деньги различного рода венчурным компаниям, обещающим им уберечь их вклады от инфляции и обеспечить высокую доходность. Потенциально все граждане являются инвесторами. Во-первых, благодаря тому, что все граждане России были обладателями ваучеров, которые они обменяли на акции различных предприятий. Во-вторых, население любой страны является крупным инвестором в силу того, что в их руках находятся значительные денежные ресурсы*). Именно за эти денежные ресурсы на финансовых рынках идет серьезная конкурентная борьба между различными эмитентами ценных бумаг.

Итак, миллионы граждан России в силу того, что они являлись ваучеровладельцами, были вовлечены в инвестиционный процесс. Свои приватизационные чеки граждане могли сдавать в обмен на акции инвестиционных фондов, либо, участвуя в чековых аукционах, обменивать на акции приватизированных предприятий. В большинстве своем индивидуальные инвесторы ориентируются на получение дохода. Как показывают данные социологического исследования, проведенного среди акционеров взаимного фонда "Астро-Капитал", большинство из них, примерно от 55 до 65 процентов составляют рабочие и служащие государственных или бюджетных организаций. То есть, те лица, которые имеют на сегодня не очень большие доходы. В подавляющем большинстве случаев акционеры ориентируются на длительное участие в фонде, надеясь сохранить свои средства от инфляции и приумножить свой капитал.

В условиях первичного размещения акций приватизируемых предприятий и отсутствия какой бы то ни было информации об эмитенте инвестиционные решения принимались случайно. Чаще всего исходя из общих всем известных принципов инвестирования, на основании которых принимают решения все инвесторы, в том числе и институциональные из обеих групп, что приводит к большому превышению цен на акции над их доходностью. И даже выплачивая очень большие дивиденды, эмитент не обеспечивает минимальной доходности по своим акциям и, следовательно, не удовлетворяет ожидания инвестора.

Чековые инвестиционные фонды, накопив огромный инвестиционный потенциал, в силу привязанности к чековой приватизации, а зачастую и из-за неразумного управления активами, не смогли должным образом реализовать этот потенциал и закончили свой первый финансовый год с незначительными прибылями. Так, Генеральный Инвестиционный фонд по итогам 1993 г. получил прибыль в размере 176 млн. рублей. В расчете на 1 приватизационный чек (10 акций фонда), после уплаты налогов, пришлось около 400 рублей прибыли. Собрание акционеров приняло единственно приемлемое в данном случае решение капитализировать полученную прибыль. Однако, на эту сумму каждому акционеру невозможно выделить даже по одной дополнительной акции, поскольку номинальная стоимость акции - 1.000 рублей.

Дивидендная политика акционируемых российских предприятий, какой бы она ни была, не может удовлетворить запросов инвестора, имеющего невысокий инвестиционный потенциал и ориентирующегося на доходность акций. Такого рода инвесторы, пытаясь спасти свои средства от галопирующей инфляции, вкладывают их в ценные бумаги высокорискованных ("венчурных") компаний, которые разрабатывают на фондовом рынке стратегию по так называемому "принципу пирамиды". Подобные компании эмитируют акции с искусственно растущим курсом, самостоятельно осуществляя котировку.

Котировка акций на российском фондовом рынке несколько отличается от котировок на мировых рынках. Прежде всего в мировой практике котировки как правило проводятся на организованных рынках - фондовых биржах. По технике исполнения это напоминает близкую нам котировку государственных краткосрочных бескупонных облигаций Министерства финансов Российской Федерации. На бирже присутствуют "специалисты", которые сводят воедино все заявки на покупку и продажу и фиксируют сделки при совпадении предлагаемых цен. Брокер, получая заказ от своего клиента на покупку или продажу тех или иных акций, идет к специалисту и просит его "провести котировку", то есть указать самую высокую цену предложения и самую низкую цену спроса. В зависимости от данного ему поручения (на покупку или продажу по рыночной цене) брокер осуществляет сделку. На цены акций при этом влияет кроме спроса и предложения и финансово-экономическое состояние эмитента, и ряд других макроэкономических факторов, которые учитывает специалист.

Акции российских предприятий, миновав организованный рынок, утвердились на внебиржевом. К котировкам своих акций на внебиржевом рынке прибегли в основном вновь организованные предприятия. Отличительной особенностью громких кампаний по размещению подобного рода бумаг является искусственность формирования цен на них по принципу пирамиды. Суть такой финансовой операции заключается в массированном привлечении денежных средств населения в обмен на акции путем искусственного непрерывного повышения их курсовой стоимости и обеспечения их полной ликвидности. Массированная продажа акций населению позволяет значительно сократить сроки их размещения, довольно быстро привлекая крупные наличные суммы денег. При этом можно даже не обещать каких-либо конкретных выплат дивидендов по истечение определенного срока, а лишь постоянно менять котировку акций в сторону их роста, создавая эффект возможности получения супердивидендов. К реализации финансовой операции такого рода прибегли ряд российских фирм, среди которых: "МММ", "Телемаркет", "Олби-Дипломат", "Диго" и др. АО "МММ" первым прибегло к размещению своих акций по такому принципу. Взлет и падение АО "МММ" станет классическим примером осуществления рискованных финансовых операций на российском фондовом рынке.

Разрабатываемая АО "МММ" стратегия котировки акций за период от начала их реализации с 1 февраля до начала июля 1994 г. (до того момента, до которого имеется статистическая информация о динамике курсов акций, предоставляемая рекламной службой "МММ") отличалась определенными особенностями (см. Таблицу 1, Приложение 1):

- после каждого очередного изменения курса акции скупались по цене выше предыдущего курса продажи;

- тенденция к снижению разницы между курсами покупки и продажи от 10 % в начале размещения до 2 % в конце периода;

- доходность акций от начала периода к концу претерпела значительный прирост с 2280 % до 10430 % годовых;

- тенденция доходности за одну неделю, претерпев некоторые колебания, напротив снизилась с 1825 % до 431 % годовых.

Не смотря на "искусственность" роста курса акций, такой способ размещения акций имеет ряд преимуществ перед традиционным размещением с использованием подписной кампании. Во-первых, массированная продажа акций позволяет быстро привлечь значительные денежные средства. Во-вторых, при такой продаже можно не обещать больших дивидендов, поддерживая постоянный рост курсовой стоимости акций. А также, можно сформировать ликвидный рынок собственных акций.