Под сделками прямого РЕПО понимаются сделки РЕПО с блокировкой обеспечения, по которым продавцом облигаций по первой части и покупателем облигаций по второй части является кредитная организация, а покупателем облигаций по первой части и продавцом облигаций по второй части является Банк России.

В качестве обеспечения операций прямого РЕПО принимаются все ГКО, ОФЗ и еврооблигации РФ, допущенные к обращению на рынке ГЦБ, кроме имеющих срок до погашения (кроме частичного погашения) или исполнения обязательств Банка России по выкупу менее 2 рабочих дней на дату исполнения второй части сделки прямого РЕПО.

Банк России осуществляет сделки прямого РЕПО только с кредитными организациями – Дилерами, заключившими с Банком России соглашение о проведении операций прямого РЕПО.

Банк России посредством Торговой системы доводит до сведения Дилера информацию о сроке РЕПО, начальном значении дисконта, верхнем предельном значении дисконта, нижнем предельном значении дисконта, форме проведения Сделок прямого РЕПО, лимите Дилера/Инвестора по Сделкам прямого РЕПО, фиксированной ставке РЕПО, ставке отсечения на аукционе прямого РЕПО и временном регламенте заключения Сделок прямого РЕПО, а также сообщать об изменениях в перечне ценных бумаг, которые могут включаться в обеспечение по Сделкам прямого РЕПО, до начала торгов по заключению сделок прямого РЕПО.

Сделки прямого РЕПО заключаются на ММВБ в режиме «РЕПО: ЦБ-Дилер» на следующие сроки:

· при сроке до 7 дней ставка не менее 6,0% годовых, дисконта нет, проводятся ежедневно;

· при сроке 1 неделя ставка не менее 6,5% годовых, дисконт 0-5%, проводятся каждый вторник (кроме третьего вторника месяца);

· при сроке 3 месяца ставка не менее 9,0% годовых, дисконт 5-15% для ОФЗ со сроком окончательного погашения более 1 года и 2,5-7,5% для ОФЗ и ГКО со сроком окончательного погашения менее 1 года, проводятся в третий вторник месяца;

Чем же привлекателен для Сбербанка механизм РЕПО с ЦБ? Рассмотрим экономический эффект от вложений в государственные ценные бумаги. Доходность к погашению составляет 5-6% по коротким бумагам и 7-8% по длинным, текущая доходность – 8-12%. Как видим, доходность по госбумагам ниже и уровня инфляции (12% в 2009г.), и стоимости привлеченных средств банка (11-13% по вкладам населения). Прямое сравнение явно не в пользу госбумаг. Во-первых, банк вынужден покупать госбумаги для выполнения обязательных нормативов ликвидности ЦБ, иначе активы будут на 100% состоять из кредитов. Во-вторых, под залог госбумаг можно осуществлять рефинансирование у ЦБ по минимальным на рынке ставкам и либо оперативно восполнять недостаток ликвидности, либо размещать привлеченные средства по более высокой ставке.

Продемонстрируем это на следующем примере.

Предположим стандартную ситуацию, когда банк привлекает вклады населения на 1 год в размере 10 млн. руб. по ставке 12% и выдает кредиты также на 1 год под 24%. Пусть начисление и выплата процентов по вкладам и кредитам будут производиться в конце года. Норматив отчислений в фонд обязательного резервирования по вкладам населения 7%, следовательно, 0,7 млн. руб. уходит в резервы, а кредиты могут быть выданы только на сумму 9,3 млн. руб. Через год будет погашен кредит с процентами на сумму 11,53 млн. руб., вклады будут изъяты (11,2 млн. руб.), резервы (0,7 млн. руб.) будут восстановлены. Расчеты приводятся в табл. 3.3.

Таблица 3.3.

Стандартные операции:

Если же будет применяться схема с прямым РЕПО с ЦБ, то:

1. На сумму 9,3 млн. руб. будут куплены 9000 амортизационных ОФЗ 46014 по цене 103,3% от номинала (купон 12% годовых). При расчете необходимо условие, чтобы цена ОФЗ осталась неизменной через год, исходя из рыночной конъюнктуры, вероятность этого весьма высока.

2. С Банком России последовательно заключаются четыре сделки прямого РЕПО на срок 3 месяца под залог купленных ОФЗ по ставке 9,0% годовых с дисконтом 10%. Сумма привлеченных средств 8,37 млн. руб. Проценты составят 0,75 млн. руб. Вернуть будет нужно 9,12 млн. руб.

3. 8,37 млн. руб. размещаются в виде кредитов под 24%. В конце года наращенная сумма составит 10,38 млн. руб.

4. В конце года ОФЗ будут проданы по 103,3% с учетом накопленного купонного дохода (НКД) на сумму 10,4 млн. руб.

Таблица 3.4.

Операции с использованием сделок прямого РЕПО с Банком России:

Как видим, за счет использования сделок прямого РЕПО с ЦБ прибыль увеличивается на 0,12 млн. руб. или на 11,6%. Дополнительный доход возникает из-за положительной разницы между купонной доходностью ОФЗ и ставкой кредита ЦБ, поэтому покупать следует только госбумаги с достаточным купоном – это наиболее длинные ОФЗ, хотя они и обладают большей дюрацией (чувствительностью цены к изменению рыночных процентных ставок). Но, как уже отмечалось, вероятность роста доходности госбумаг невелика из-за положения на фондовом рынке РФ в условиях кризиса, а во-вторых, рынок ГКО-ОФЗ практически полностью контролируется Министерством финансов РФ, Банком России, Сбербанком РФ и Пенсионным Фондом РФ, которые придерживаются весьма консервативной стратегии и не допускают значительных курсовых колебаний. Таким образом, риск вложений в государственные ценные бумаги минимален. Риск же контрагента по сделкам прямого РЕПО близок к нулю.

Вышеприведенный расчет показывает спекулятивную привлекательность сделок прямого РЕПО. Однако, не менее важным преимуществом таких операций является регулирование ликвидности. Во-первых, ОФЗ при блокировании их Банком России остаются на счету депо Дилера, т.е. на балансе банка, что повышает уровень ликвидности при расчете обязательных нормативов ЦБ. Во-вторых, при возникновении сложностей с текущей ликвидностью, можно в любой момент рефинансироваться у ЦБ по вполне приемлемой ставке.

Обратной сделкам прямого РЕПО операцией является продажа Банком России облигаций из собственного портфеля с обязательством обратного выкупа (Биржевое модифицированное РЕПО), которые включают продажу Банком России на аукционе облигаций и последующий обратный выкуп Банком России этих облигаций по фиксированным ценам в установленную дату на основании безотзывной публичной оферты.