Большинство электронных пло­щадок в Европе, напротив, действу­ют под эгидой традиционных фондо­вых бирж (на независимые системы, наиболее значительной из которых является британская Tradepoint, приходится лишь 5% оборота торгов­ли акциями). В последние пять лет высокая восприимчивость европей­ских бирж к технологическим ново­введениям стимулировалась подго­товкой и введением общей валюты, активным процессом трансформа­ции бирж из некоммерческих партнерств и закрытых акционерных компаний в открытые акционерные компании, а также волной слияний.

Результатом самого громкого из них в сентябре 2000 г. стало образование Еuronext – объединились Парижская, Амстердамская и Брюс­сельская биржи. Позднее к Euro­next присоединились Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов (в 2001 г.) и Лиссабон­ская биржа (в 2002 г.).

Совокупность разделенных национальными границами фондовых рынков превращается в единый об­щеевропейский рынок. По мнению аналитиков, это означает неизбеж­ность дальнейшего укрупнения бирж вместе с действующими в их рамках онлайновыми платформами, что оставляет мало шансов на изменение ситуации в пользу само­стоятельных систем е-трейдинга.

На рынках облигаций внедрение технологий электронной торговли происходит заметно медленнее, чем на рынках акций. Это объясняется прежде всего тем, что долговые ценные бумаги являются гораздо менее гомогенными, чем долевые: первые различаются между собой по сущест­венно большему числу параметров (размер купонов, срок обращения, пе­риодичность выплат, возможность до­срочного погашения или конверсии в другие бумаги и т.д.), чем вторые.

Каковы же практические результаты внедрения электронной торговли ценными бумагами? Разберем их по пунктам.

Доступ к рынку. Электронная торговля кардиналь­но расширяет доступ инвесторов к рынку ценных бумаг: снимаются многие физические, стоимостные, географические и временные ограничения.

Прозрачность. Электронные системы обладают огромным потенциалом для достиже­ния более высокой степени информационной прозрачности по сравнению с традиционными площадками, по­скольку в онлайновой торговле пол­ностью автоматизирован процесс об­работки первичных данных.

Транзакционные издержки. Развитие нового способа совер­шения сделок с ценными бумагами привело к драматическому снижению издержек, как явных,

так и вмененных, или неяв­ных. К первым отно­сятся накладные расходы, платежи за обеспечение доступа к площад­кам, комиссионное вознаграждение, налоги, затраты на осуществ­ление расчетно-клиринговых про­цедур, а ко вторым — спрэды меж­ду ценами продаж и покупок, а также расходы, обусловленные влиянием совершаемых трансак­ций на уровень сложившихся на рынке котировок.

В этих условиях перед банками встает вопрос: как компенсировать уменьшение разницы между ценами покупок и продаж ценных бумаг? Выход есть: можно повысить сте­пень интернализации сделок (internalization — поиск и выполнение встречных приказов в рамках уп­равляемых банками клиентских портфелей) с помощью специальных электронных систем. Это позволит завладеть всем объемом спрэда, т.е. избежать дележа с другими посред­никами и торговыми площадками. Однако для эффективного примене­ния таких систем необходим боль­шой оборот, ведь с его ростом увеличивается вероятность совпадения приказов. Поэтому меньше всего от падения доходности операций с цен­ными бумагами страдают ведущие международные банки.

Таким образом, повышение сте­пени интернализации сделок поз­воляет банкам не только возмес­тить потери от сужения спрэдов, но и уменьшить размеры собственно­го портфеля и, самое главное, сни­зить риск по клиентским операци­ям с ценными бумагами. Риск пада­ет благодаря диверсификации потока приказов: разные категории инвесторов — институциональные и индивидуальные, активные и пассивные — обладают различными поведенческими характеристика­ми, поэтому, чем сильнее диверс­ифицирован поток, тем ниже его ко­леблемость.

Ценообразование. В системах электронной торгов­ли цены сделок формируются ис­ключительно в результате применения определенного алгоритма ис­полнения приказов и никак не под­вержены влиянию субъективных факторов, играющих заметную роль в ценообразовании на традиционных площадках.

Ликвидность. С ростом ликвидности увеличи­вается глубина рынка, т.е. его способность осуществлять трансакции без заметного воздействия на цены (иными словами, поглощать ценовые шоки). Ускорение вывода приказов на рынок, снижение транзакционных издержек, рас­ширение доступа к информации и централизация рынков – все эти тенденции, наблюдающиеся в процессе развития онлайновой торговли ценными бумагами, ве­дут к активизации торговой дея­тельности и к привлечению новых инвесторов, а тем самым к повышению ликвидности фондовых рынков.

Еще одним важным шагом к совершенствованию инфраструктуры рынка ценных бумаг станет создание вексельного депозитария. Вексельный рынок в последнее время выглядит несколько старомодно, так как документарная форма векселя плохо вписывается в современную инфраструктуру финансового рынка. Необходимость проверки векселей ( в том числе у векселедателя), трудоемкость и дороговизна инкассации затрудняют проведение сделок «день в день», практически закрывают возможность использования векселей в качестве залогового инструмента в операциях МБК со сроками overnight и в ряде иных краткосрочных инвестиционных схемах.

Немаловажен и финансовый аспект - содержание криминалистической лаборатории, службы инкассации и кассового узла довольно накладно, тем более если операции с векселями не являются для компании-оператора доминирующими. Особенно остро данная проблема стоит для региональных банков, вынужден­ных тратить значительные средства для инкассации векселей в Москву и обратно – зачастую большая часть прибыли, заработанная на сделке, уходит на билеты, организацию со­провождения,командировочные и т.п. В тоже время сегодня избежать поездок в Москву практически не не­возможно, так как только москов­ский рынок способен обеспечить ликвидность, необходимую для круп­ного оператора.

Поэтому создание вексельного депозитария, выступающего хранителем бланков векселей и их учета одновременно для многих операторов вексельного рынка, весьма ак­туально и востребовано, так как позволяет "обездвижить" векселя, избавив их от недостатков докумен­тарной формы. Именно этими соображениями продиктованы шаги по созданию вексельных депозита­риев, предпринимаемые крупней­шими банками и инвестиционными компаниями-операторами вексельного рынка.

Депозитарий является третьим, незаинтересованным лицом, и, следовательно, не возникает вопросов о возможном невозврате ценных бумаг после по­гашения кредита. Данный факт снижает операционные риски и риски контрагента. Одновременно сокращаются и транзакционные издержки, обеспечивается полностью безо­пасный режим работы. Это же, в свою очередь, позволяет увеличить мобильность капитала, увеличить количество сделок и их прибыль­ность, в чем, как представляется, за­интересованы все операторы вексельного рынка. Такое преимущество позволяет рассматривать депо­зитарий как некую расчетную площадку по сделкам МБК и РЕПО, являющуюся гарантом исполнения сделок.