На основе имеющихся прогнозов развития ситуации на фондовом рынке, состояния текущей ликвидности и доли реальных денежных средств в портфеле инвестор определяет факторы или условия желаемого инвестиционного продукта, являющегося опционной стратегией:

· стоимость стратегии, в том числе возможность монетизации;

· прогноз изменения цены основного актива, из которого формируется стратегия;

· допустимые потери и потенциальный доход, связанный с построением стратегии.

Рассмотрим инструментарий построения сложных опционных стратегий, реализующих спекулятивные/инвестиционные цели клиента. Каждая такая стратегия реализует цели инвестора оптимальным образом.

К пользователям стратегий можно отнести клиентов инвестиционных и коммерческих банков, работающих на российском и зарубежных фондовых рынках. Стратегии можно реализовать на российском биржевом рынке опционов, в частности на рынке FORTS (Фьючерсы и Опционы в РТС), или другой мировой опционной бирже исходя из текущей ликвидности рынка, или на внебиржевом рынке опционов в объемах, определяемых самим инвестиционным банком. Биржевой рынок опционов FORTS пока не обладает ликвидностью, сопоставимой с рынками производных инструментов США, Великобритании или Японии. Однако для некоторых активов на российском рынке деривативов, в частности опционов на фьючерсы на акции РАО «ЕЭС России», возможно формирование многоопционных структурированных стратегий, реализующих достаточно сложные цели инвестора. Распространение этого инструментария на широкий класс основных активов российского рынка - вопрос среднесрочного будущего.

Типичными клиентами, которыми могут быть предложены описываемые ниже стратегии, могут стать российские и международные, институциональные и частные инвесторы с различными объемами операций, работающие на российском фондовом рынке. Их отличительной чертой должно стать понимание суш опционной торговли и задач, которые могут быть решены с ее помощью. Поскольку российский рынок относится к развивающимся (emerging) рынкам, то инвестор доджей быть заинтересован в первую очередь в извлечении прибыли при полностью контролируемом объеме потерь. Иными словами, данный инвестор должен быть не склонен к риску и стремиться максимизировать свой потенциальный доход при определенном уровне риска, определяемом самим инвестором.

На основе имеющихся у инвестора прогнозов развития ситуации на фондовом рынке (собственных или полученных в результате общения с обслуживающим аналитиком или брокером инвестиционного банка) и состояния текущей ликвидности денежных средств в портфеле он высказывает пожелание о возможности построения бесплатного продукта с оптимальным соотношением потенциального дохода и риска. Данные пожелания обсуждаются с обслуживающим брокером, который предлагает инвестору обратиться в отдел деривативов и структурных продуктов. Сейлз-менеджер отдела деривативов и структурных продуктов предлагает структурировать конечные требования инвестора, а именно: построить хеджирующую (при наличии у него открытых позиций по основному активу) или спекулятивную стратегии для решения следующего комплекса задач:

· соответствовать прогнозу клиента относительно общего движения цены. Возможные варианты: «бычья» или «медвежья»;

· добиться получения максимального результата в случае, если цена основного актива в определенный (клиентом) момент в будущем примет определенное (клиентом) прогнозное значение;

· иметь ограниченные потери при неблагоприятном, противоположном спрогнозированному движении цены;

· иметь указанную клиентом ограниченную стоимость при формировании. Вариант: стоимость должна быть отрицательной («монетизация»).

Построение стратегии будет описано для определенной конфигурации, предпочтительной для инвестора.

Инвестиционный банк имеет доступ на рынок FORTS, где заключаются сделки с фьючерсами и опционами на акции РАО «ЕЭС России» с различными сроками экспирации. Для исследования изучается серия опционов с одним сроком экспирации. Опционы имеют в своей основе в качестве базового актива фьючерсы на акции РАО ЕЭС.

Обозначим цену фьючерса множеством М Î (0; +¥). Для упрощения исследования рассматриваем ситуацию однопериодного инвестирования/хеджирования: инвестор покупает продукт в момент Tnow и закрывает позиции в момент экспирации Texpiry.

Инвестор ожидает изменения цены основного актива от значения Мnow до значения ME = Mexpected. В зависимости от того, будет ли Mexpected > Мnow или Mexpected < Мnow данный прогноз изменения цены G будет говорить об ожидаемом потенциале роста или падении цены актива.

На биржевом рынке опционов FORTS торгуются одного срока экспирации опционы колл на фьючерс на акции РАО ЕЭС с 6 различными страйками (ценами экспирации опционов) и опционы пут также с 6 различными страйками (ценами экспирации опционов). Страйки опционов отражают текущую рыночную ситуацию на рынке FORTS. Математическая модель продукта использует реальные рыночные данные.

Введем следующие обозначения для опционов на фьючерсы на акции РАО «ЕЭС России».

а) страйки 6 опционов колл на фьючерс на акции РАО «ЕЭС России» обозначим множеством

Sc=(Sc1,Sc2, Sc3, Sc4, Sc5, Sc6)

Sc1 < <Sc6.

б) страйки 6 опционов пут на фьючерс на акции РАО «ЕЭС России» множеством

Sp = (Sp1, Sp2, Sp3, Sp4, Sp5, Sp6),

Sp1 < . <Sp6.

в) конечная выплата опциона колл в момент его экспирации Texpiry будет составлять:

Call, Payoff = max (M-Sci; 0), где М - цена спот в момент экспирации.

Аналогично для опциона пут: Putj Payoff = max (Spj-M;0).

Предполагается, что при составлении опционной стратегии инвестиционный банк может купить или продать не больше E опционов с одним страйком, где Е - целое число > О, а его значение зависит от текущей ликвидности опционов:

а) количество купленных или проданных коллов на фьючерс на акции РАО «ЕЭС России» обозначим вектором

Х = (Х1, .Х6), где Хi - целые числа; |Хi| <= E.

Суммарную выплату по колл-позициям в момент времени Texpiry можно выразить следующим образом:

CallsOverall Payoff = åK=1 6 (Xk •max (M-SCk;0));

б) аналогично обозначим количество купленных/проданных путов вектором

Y = (Y1, .Y6), |Yi| <= E.

Суммарная выплата по путам в момент Texpiry составит:

Puts Overall Payoff = åK=1 6 (Yk •max (SPk - M;0)).

Котировочные величины премий опционов колл и пут на фьючерс на акции РАО «ЕЭС России» в момент времени Tnow обозначим векторами Р и Q соответственно:

P = (P1, .P6);

Q = (Q1, Q6).

где Рi > 0 и Qj = 0.

Фактор наличия bid-ack-спрэда учитывается путем умножения конечной премии опциона с учетом купленного количества на 0,9 для bid и 1,1 для ask.

Суммарную выплату по опционной стратегии, составленной (в самом общем случае) из 6 коллов и 6 путов в различных количествах, можно записать следующим образом:

F(P.Q,X.Y.M) = åK=1 6 (Xk •(-(Pbid(k) или Pack(k) + max (M-SCk:0))+ Yk • (-(Qbid(k) или Qack(k) + max (SPk-М:0)))