Стоимость капитала характеризует уровень рентабельности инвестированного капитала, необходимого для обеспечения высокой рыночной стоимости предприятия. Максимизация рыночной стоимости предприятия достигается в значительной степени за счет минимизации стоимости используемых источников. Как видно из приведенных расчетов ООО «Трехгорный керамический завод» сможет максимизировать реальную рыночную стоимость предприятия при соотношении собственного и заемного капитала в пропорции 50% : 50%, то есть при равных условиях. При этом коэффициент финансовой рентабельности предприятия должен превышать стоимость капитала.

Метод дисконтированного денежного потока.

За последние годы средняя доходность (рентабельность) собственного капитала предприятия составляла 15% при колебаниях по отдельным годам в пределах от 11 до 17,%. Доля выплат по дивидендам в составе прибыли составила в среднем 52%. Следовательно, доля нераспределенной прибыли, направляемой на реинвестирование, была равна 48%. Планируется, что величина дивиденда в следующем году составит 40 руб., а текущая цена акции — 320 руб.

В дальнейшей перспективе эти параметры почти не изменятся, поскольку предприятие не собирается выпускать новые обыкновенные акции и степень риска использования новых активов будет такая же, как и прежде.

Следовательно:

а) темп роста собственного капитала — g.

G = Доля нераспределенной прибыли * Средняя доходность собственного капитала = 0,48 • 15% = 7,2%.

б) дивидендную доходность акций (норму дивиденда) = Дивиденд / рыночная стоимость акции = 40 / 320 • 100 =12,5%

Тогда, цена источника финансирования «нераспределенная прибыль» = темп роста собственного капитала + дивидендная доходность акции = 7,2 + 12,5 = 19,7%

Метод «доходность облигаций плюс премия за риск».

Доходность собственных облигаций ООО «Трехгорный керамический завод» равна их цене — 15,2%. Премия за риск составляет 6,9%.

Соответственно цена источника финансирования «нераспределенная прибыль» = 15,2% + 6,9% =22,1%

Таким образом, оценка цены источника финансирования «нераспределенная прибыль», определенная тремя методами, составила:

КS (1)=20,2%;

КS (2) =19,7%;

КS (3)= 22,1%.

В данном случае можно либо рассчитать среднюю величину цены рассматриваемого источника капитала (20,2% + 19,7% + 22,1%) : 3 = 20,7%, либо принять для дальнейших расчетов интервал цены «нераспределенной прибыли», нижняя граница которого составит 19,7% а верхняя — 22,1%.

ООО «Трехгорный керамический завод» решило увеличить собственный капитал также путем эмиссии обыкновенных акций. Затраты на их размещение достаточно велики, поскольку включают высокие комиссионные акции банка-андеррайтера (т.е. банка, покупающего почти всю эмиссию акций и затем размещающего их на вторичном рынке ценных бумаг). Доля таких расходов от текущей рыночной цены акций составляет 15%.

Цена источника «обыкновенные акции нового выпуска» = Дивидендная доходность акции / (1 — доля затрат на размещение акций) + Темп роста собственного капитала = 12,5% / (1-0,15) + 7,2% = 14,7% + 7,2% = 21,9%

Прогнозный баланс ООО «Трехгорный керамический завод» на 31.12.2007 г. составит, (тыс. руб.):

Актив Пассив

Внеоборотные активы 110 Капитал и резервы всего 100

В том числе:

обыкновенные акции нового выпуска 60

привилегированные акции 20

нераспределенная прибыль 20

долгосрочные пассивы-

облигационный займ 30

Оборотные активы 90 Краткосрочные пассивы 70

Б а л а н с 200 Б а л а н с 200

Таблица 3.11 – Доля каждой составляющей капитала в общей оцениваемой сумме капитала на основе балансовых оценок элементов пассива баланса ООО «Трехгорный керамический завод»

Цена капитала фирмы = 0,23 * 15,2% + 0,15 * 18,46% + 0,15 * 20,7% + 0,47 * 21,9% = 19,7%

Заключение

Принятие многих решений в финансовом анализе (формирование политики финансирования оборотных активов, решение об использовании лизинга, планирование операционной прибыли предприятия и др.) базируется на анализе цены и структуры капитала фирмы.

Цена капитала предприятия складывается под влиянием многих факторов, главными из которых являются:

1. общее состояние финансовой среды, в том числе финансовых рынков;

2. конъюнктура товарного рынка;

3. средняя ставка ссудного процента, сложившаяся на финансовом рынке;

4. доступность различных источников финансирования для конкретных предприятий;

5. рентабельность операционной деятельности предприятия;

6. уровень операционного левериджа;

7. уровень концентрации собственного капитала;

8. соотношение объемов операционной и инвестиционной деятельности;

9. степень риска осуществляемых операций;

10. отраслевые особенности деятельности предприятия, в том числе длительность производственного и операционного циклов, и др.

Структура капитала характеризующаяся источниками средств, показывает, что основными их видами являются:

1. собственные источники – уставный капитал, фонды собственных средств, нераспределенная прибыль;

2. заемные средства – ссуды банков (долгосрочные и краткосрочные), облигационные займы;

3. временные привлеченные средства – кредиторская задолженность.

В рамках дипломного проекта на основе анализа теории и методологии таких отечественных и зарубежных экономистов как А.И. Бланк, В.В. Ковалев, В.И. Подольский раскрыто содержание и структура финансовых активов предприятия, проанализирована структура источников финансирования активов ООО «Трехгорный керамический завод»

В 2006 году темпы роста имущества предприятия превысили темпы роста выручки, а те в свою очередь превысили темпы роста прибыли. Кроме того, за рассматриваемый период тенденция данных показателей отрицательная. Это свидетельствует о неэффективном использовании ресурсов предприятия, а также об увеличении издержек в сферах производства и обращения.

Снижение темпов роста выручки связано с насыщением ранка керамических изделий аналогичной продукцией различных производителей, обострением конкуренции.