Кроме того, первый показатель является показателем, отражающим предпринимательскую эффективность предприятия, второй – эффективность производственной деятельности, а третий – степень рискованности бизнеса, т.е. все они в совокупности достаточно полно характеризуют деятельность предприятия, его эффективность

73. КУРС И ДОХОДНОСТЬ ЦЕННЫХ БУМАГ (ОБЛИГАЦИЙ)

Существует 3 основные теории оценки финансовых активов:

1) Технократическая – стоимость рассчитывается на основе прошлых статистических данных,

2) Теория «ходьбы на руках», согласно которой невозможно предсказать будущую стоимость ЦБ

3) Фундаменталистская – стоимость ЦБ может быть оценена с помощью классических методов оценки денежных потоков

В дальнейших рассуждениях будем пользоваться фундаменталистской теорией.

Облигации – долговые ценные бумаги. Существует достаточно много разновидностей облигаций по способам выплаты дохода:

· Облигации с фиксированной купонной ставкой – постоянные равные по величине выплаты

· Облигации с плавающей купонной ставкой – размер купона зависит от уровня ссудного процента

· Облигации с равномерно возрастающей купонной ставкой – возможно, увязана с уровнем инфляции и т.п.

· Облигации с нулевым купоном – продаются по цене ниже номинала, разница – и есть доход инвестора.

· Облигации с оплатой по выбору – купонный доход может заменяться облигациями нового выпуска

· Облигации смешанного типа – в течение определенного периода – по фиксированной ставке, потом – по возрастающей и т.п.

Кроме того, различают срочные и бессрочные облигации.

Различают следующие показатели стоимости облигаций:

Нарицательная стоимость – номинал, используется чаще всего в качестве базы для начисления купонного дохода

Эмиссионная стоимость – та, по которой размещаются. Отличается от нарицательной преимущественно лишь при бескупонных облигациях

Конверсионная стоимость – расчетный показатель, характеризующий стоимость акции при ее конвертации в акции (если это предусмотрено)

Внутренняя стоимость - расчетный показатель, исчисляемый на основе представлений о будущих доходах

Выкупная цена – цена, по которой производится выкуп облигации эмитентом по истечении срока облигационного займа или до того момента, если такая возможность предусмотрена.

Рыночная цена облигации – определяется конъюнктурой рынка

Курс облигации – значение рыночной цены в процентах к номиналу.

Обычно оценивая стоимость и доходность облигации, говорят о ее текущей внутренней стоимости. Рассмотрим способы расчета применительно к различным типам облигаций:

1) Облигации с нулевым купоном:

где CF – сумма, выплачиваемая при погашении

Доходность вложения:

PРЫН – текущая рыночная стоимость

2) Бессрочные облигации (консоли):

3) Безотзывные облигации с постоянным доходом:

В данном случае денежный поток складывается из одинаковых по годам поступлений (C = M * ставку купонного дохода) и нарицательной стоимости (М), выплачиваемой в момент погашения

Если фиксированная купонная ставка меньше рыночно нормы прибыли, то PОБЛ окажется меньше М, т.е. облигация продается со скидкой (дисконтом) и наоборот.

4) Отзывные облигации с постоянным доходом:

В данном случае пользуются вышеприведенными формулами, но оценка стоимости будет зависеть от мнения аналитика относительно возможности досрочного погашения облигации (меняется период дисконтирования, меняется и оценка)

5) Облигации с равномерно возрастающей купонной ставкой:

74. КУРС И ДОХОДНОСТЬ АКЦИЙ. САРМ.

Акция – ценная бумага, выпускаемая АО и удостоверяющая право собственности на долю в уставном капитале АО.

Отличит особенностью акции явл-ся то, что они не имеют установленного срока обращения, их владельцы получают дивиденды до тех пор, пока АО успешно функционирует.

Различают несколько характеристик, используемых для оценки акций: внутренняя, балансовая, конверсионная и ликвидационная стоимости, а также эмиссионная и курсовая цены:

Внутренняя стоимость – расчетный показатель, исчисляемый на основе представлений о будущих доходах (это с т.з. фундаменталистской теории, есть еще технократический подход – стоимость рассчитывается на основе прошлых статистических данных, и теория «ходьбы на руках», согласно которой невозможно предсказать будущую стоимость ЦБ)

Номинальная стоимость – стоимость, указанная на бланке (характеризует долю в УК)

Конверсионная стоимость – рассчитывается для привилегированных акций при их конвертации в обыкновенные

Балансовая стоимость = Стоимость чистых активов / Количество акций

Ликвидационная стоимость = (Активы при ликвидации - Средства, пошедшие на расчеты с кредиторами) / Количество акций

Эмиссионная цена – цена, по которой акции эмитируются, т.е. размещаются на первичном рынке

Курсовая цена – текущая рыночная

В дальнейшем будем говорить о внутренней стоимости акций и об их курсовой цене

Для того, что бы оценить внутреннюю стоимость акций с т.з. фундаменталистской теории необходимо оценить будущие доходы по ценной бумаге. Для акции – это дивидендный поток и цена (планируемая) при последующей продаже. Таким образом, продисконтировав будущие поступления, мы можем оценить стоимость акции:

Если же оценивать акцию с позиций, что продажи не планируется, а дивиденды равны между собой (как правило, применяется при оценке привилегированных акций), то можно применить модель аннуитета:

Если условиться, что дивиденды растут с постоянным темпом прироста g (модель Гордона), то цена акции будет выглядеть следующим образом:

Основываясь на стоимостных показателях, можно оценить доходность акции, ведь доход складывается из дивидендного потока и курсовой разницы при перепродаже:

С другой стороны, основным показателем деятельности АО с т. зр. воздействия на курс акции явл-ся не дивиденд, а прибыль в расчете на акцию или рентабельность акционерного капитала: EPOS = Чистая прибыль / Число акций

Прибыль в расчете на акцию характеризует потенциальный дивиденд, базу будущих доходов по акциям. Отношение курса акции к величине прибыли, приходящейся на акцию, дает представление об уровне курса; эта вел-на наз-ся коэф-том «курс/прибыль» и обознач-ся: